贵州茅台：国联民生证券-贵州茅台-600519-2024年顺利收官，2025年稳中求进-250405

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司2024年收入和净利润均实现较高增长，现金流表现良好，毛利率保持稳定，直销渠道增速显著。

预计未来三年收入和利润持续增长，品牌壁垒深厚，维持“买入”评级。

风险包括行业竞争加剧和宏观经济波动。

- 贵州茅台2024年总收入和归母净利润分别增长15.66%和15.38%，业绩略超预期，现金流表现良好。

- 2025-2027年预计营业收入和净利润稳步增长，CAGR为8.33%，维持“买入”评级。

- 风险因素包括行业竞争加剧和宏观经济波动。

贵州茅台（600519）发布了2024年年报，显示2024年总收入为1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润为862.28亿元，同比增长15.38%。

2024年第四季度总收入为510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润为254.01亿元，同比增长16.21%。

公司销售收现表现良好，2024年销售收现为1826.45亿元，同比增长11.57%。

在产品分布上，2024年茅台酒和系列酒的收入分别为1459.28亿元和246.84亿元，同比增长15.28%和19.65%。

茅台酒的销量和价格分别同比增长10.22%和4.59%。

渠道方面，直销和批发渠道的收入分别为748.43亿元和957.69亿元，同比增长11.32%和19.73%。

2024年第四季度直销和批发渠道的收入分别为228.54亿元和272.39亿元，同比增长8.69%和16.76%。

其中，“i茅台”收入为52.57亿元，同比减少29.93%；剔除“i茅台”后，直销渠道收入同比增长30.12%。

毛利率方面，2024年毛利率为92.08%，同比下降0.04个百分点，主要因系列酒增长较快，飞天茅台占比增加。

2024年第四季度毛利率为93.02%，同比上升0.32个百分点。

归母净利率在2024年为49.52%，同比下降0.12个百分点，而2024年第四季度归母净利率为49.78%，同比上升1.47个百分点。

分析师预计公司2025-2027年营业总收入分别为1898.78亿元、2056.52亿元和2202.78亿元，归母净利润分别为939.98亿元、1019.63亿元和1096.37亿元，整体呈现稳健增长，维持“买入”评级。

风险因素包括行业竞争加剧、茅台酒批价波动及宏观经济不达预期。