华鲁恒升：国金证券-华鲁恒升-600426-二季度产销提升，盈利水平改善-250822

投资标的：华鲁恒升（600426） 推荐理由：公司二季度产销量显著提升，以量补价支撑营收增长。

煤炭价格回落减轻成本压力，尿素需求改善盈利水平。

新项目投产和技术改造将推动未来增长，维持“买入”评级。

- 华鲁恒升在2025年上半年营收同比下降2.59%，归母净利润同比下降33.65%，但二季度产销量明显提升，维持正向增长。

- 公司通过量补价策略应对市场挑战，煤炭价格下行缓解了成本压力，尿素需求改善带动盈利水平回升。

- 未来公司将通过新项目投产和技术改造推动增长，预计2025-2027年营收和净利润将逐步提升，维持“买入”评级。

华鲁恒升在2025年上半年实现营收77.72亿元，同比下降2.59%；归母净利润为7.07亿元，同比下降33.65%。

二季度产销量显著提升，肥料、醋酸、有机胺、新材料系列产品的产销量环比增长，其中肥料同环比增长135%和67%。

尽管化工产品供给相对充裕，且上游煤炭价格下行，但公司通过增加销量，营收环比仍保持正向增长。

随着BDO及NMP项目逐步投产，现有草酸等装置释放产能，预计下半年将进一步带动产品增量。

尿素的出口及需求改善了部分市场悲观预期，产品盈利有所改善。

煤炭价格回落缓解了成本压力，核心产品氨醇的盈利有所改善，尿素则受到需求增量及出口预期的支撑。

公司在德州基地进行煤气化平台升级改造，计划投资30.39亿元，预计年均实现营业收入36.65亿元，提升现有生产效率并形成产品增量。

同时，荆州基地的后端产品布局将延续公司在煤气化领域的优势。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为371亿元、411亿元、449亿元，归母净利润为38.3亿元、46.7亿元、57.6亿元，EPS为1.8元、2.2元、2.7元，当前股价对应的PE分别为14、11、9，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料及产品价格大幅波动风险，以及新产能投放带来的竞争风险。