羚锐制药：长城证券-羚锐制药-600285-战略卡位高壁垒赛道，1+1＞2协同效应可期-250208

投资标的：羚锐制药（600285） 推荐理由：公司收购银谷制药，提高盈利能力和资产结构，未来有望通过渠道、品牌和研发实现协同发展。

受益于老龄化带来的骨科用药市场扩容，业绩持续性强，预计2024-2026年营收和净利润稳步增长，维持“增持”评级。

- 羚锐制药收购银谷制药90%股权，将增强盈利能力和优化资产结构，预计未来业绩持续增长。

- 银谷制药的核心产品鼻喷剂市场前景广阔，受益于医保目录和销售渠道的优化。

- 公司未来将通过渠道、品牌和研发协同发展，预计2024-2026年营收和净利润稳步增长，维持“增持”评级。

事件概述：羚锐制药拟以70390.80万元收购银谷制药90%股权，收购后银谷制药将成为控股子公司，纳入合并财务报表。

收购后，公司有权在2027年以标的公司每1元注册资本对应的净利润的平均值×14.5倍市盈率的价格收购剩余10%股权。

银谷制药的盈利能力持续增强，2024年前三季度实现营收2.03亿元，净利润0.43亿元，净利率提升至21.28%。

毛利率保持在86%左右，资产负债率显著下降至36.44%。

主要产品包括鲑降钙素鼻喷雾剂、苯环喹溴铵鼻喷雾剂和吸入用盐酸氨溴索溶液，均已纳入国家医保目录，销售收入逐年增加。

市场前景：鲑降钙素鼻喷雾剂在骨质疏松需求增加的背景下，市场份额领先；苯环喹溴铵鼻喷雾剂是无激素过敏性鼻炎治疗的唯一新药，市场前景广阔；吸入用盐酸氨溴索溶液用于治疗呼吸道疾病，市场规模有望持续增长。

协同效应：羚锐制药在渠道和品牌方面的优势可为银谷制药的产品赋能，提升市场渗透率；银谷制药的鼻喷剂技术将填补羚锐制药在外用制剂剂型的空白，双方有望在研发和产品线扩展上实现协同。

投资建议：羚锐制药作为中药贴膏剂的龙头，未来将受益于老龄化带来的市场扩容，预计2024-2026年实现营收36.72/41.53/46.6亿元，归母净利润6.93/8.37/9.9亿元，维持“增持”评级。

风险提示：包括宏观经济波动、政策风险、行业竞争加剧、成本波动、产品推广不及预期、研发风险及收购不及预期风险。