万辰集团：中邮证券-万辰集团-300972-一季度利润超预期，规模效应持续兑现-250506

投资标的：万辰集团（300972） 推荐理由：2025年Q1业绩超预期，营业收入和净利润大幅增长，量贩业务利润率持续提升，股权激励计划激发公司潜力，预计未来三年业绩稳健增长，维持“买入”评级。

风险包括食品安全、市场竞争和原材料价格波动。

- 万辰集团2025年Q1业绩超预期，实现营业收入108.21亿元，归母净利润2.15亿元，分别同比增长124.02%和3344.13%。

- 零食量贩业务持续增长，剔除股份支付费用后净利润创下新高，推动整体净利润大幅超出预期。

- 公司推出限制性股票激励计划，目标是未来几年净利润持续增长，维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润显著提升。

万辰集团（股票代码：300972）在2025年第一季度的业绩表现超出预期。

公司实现营业收入108.21亿元，归母净利润2.15亿元，扣非净利润2.11亿元，分别同比增长124.02%、3344.13%和10562.3%。

毛利率为11.02%，归母净利率为1.99%，同比增加1.24和1.86个百分点。

销售、管理、研发和财务费用率分别为3.31%、2.55%、0.01%和0.11%，同比变化为-0.74、-0.46、-0.01和-0.12个百分点。

零食量贩业务在一季度的营业收入为106.88亿元，预计新开店百家左右，单店水平下滑主要由于Q4年底开店加速和春节收入确认节奏提前。

剔除股份支付费用后，量贩业务净利润为4.12亿元，净利率创新高达到3.85%。

合并Q4和Q1来看，量贩净利率为3.3%，环比2024年仍有较大提升。

公司推出了新的股权激励计划，拟授予221.8125万股限制性股票，约占公司总股本的1.23%。

首次授予的激励对象为70人，授予价格为每股69.58元，考核目标是2025年至2028年净利润分别同比增长40%、45%、50%和55%。

盈利预测方面，维持2025年至2027年营业收入预测为525.67亿元、635.22亿元和724.02亿元，同比增长62.6%、20.84%和13.98%。

由于2025年一季度业绩超预期，归母净利润预测上调至7.44亿元、9.85亿元和11.85亿元，同比增幅为153.33%、32.43%和20.36%。

对应的每股收益（EPS）为4.13元、5.47元和6.58元，当前股价对应的市盈率（PE）为40倍、30倍和25倍，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧风险和原材料价格波动风险。