华光环能：华安证券-华光环能-600475-工程业务承压拖累业绩，氢能订单实现突破-250528

投资标的：华光环能（600475） 推荐理由：公司氢能订单实现突破，技术领先，未来有望成为新增长点。

尽管短期业绩承压，但随着氢能政策支持和市场需求提升，预计2025-2027年净利润将持续增长，维持“增持”评级。

- 华光环能2024年营收和净利润同比下降，主要受到电站和市政工程业务承压影响。

- 氢能业务实现突破，成为未来的新增长点，公司在电解槽技术上具备行业领先优势。

- 投资建议维持“增持”评级，预计未来三年净利润将逐步增长，但需关注市场需求和原材料价格波动风险。

华光环能（600475）在2024年和2025年一季度的业绩报告中显示，公司2024年实现营收91.13亿元，同比下降13.31%；归母净利润为7.04亿元，同比下降4.98%；扣非归母净利润为3.88亿元，同比下降24.00%。

毛利率为19.18%，同比上升0.86个百分点。

2024年第四季度，公司实现营收18.81亿元，同比下降33.03%；归母净利润为2.23亿元，同比下降1.34%；扣非归母净利润为1.59亿元，同比大幅增长510.88%。

毛利率为30.97%，同比上升11.49个百分点。

在2025年第一季度，公司实现营收19.65亿元，同比下降32.25%；归母净利润为1.29亿元，同比下降30.77%；扣非归母净利润为1.17亿元，同比下降35.23%。

毛利率为20.34%，同比上升4.26个百分点。

业绩承压的主要原因是电站和市政工程业务的收缩，以及季节性影响导致的收入下降。

此外，参股企业约克空调的分红减少和高佳太阳能的亏损也导致投资收益下降。

在氢能方面，公司实现了订单突破，2024年推出的1500Nm3/h碱性电解槽产品达到行业最高水平，填补国内市场空白。

公司还建设了500MW规模的制氢设备智能化生产基地，并签订了多个重要订单，包括中能建松原氢能产业园项目的部分制氢设备及系统。

国家层面出台的氢能鼓励政策将进一步推动行业发展。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.19亿元、9.00亿元和10.08亿元，对应的市盈率为11倍、10倍和9倍，维持“增持”评级。

风险提示包括火改需求不及预期、电解槽设备需求不及预期以及原材料价格波动风险。