李宁：国金证券-李宁-2331.HK-品牌调整进行时，25年稳中求进-250329

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：公司2024年业绩超预期，电商业务增长显著，线下渠道调整中保持健康发展。

毛利率小幅提升，经营性现金流稳健，未来有望通过多渠道战略和奥委会合作进一步提升品牌力，维持“买入”评级。

- 李宁2024年实现营收286.76亿元，同比增长3.9%，归母净利润30.13亿元，超出市场预期，董事会建议派发每股0.2073元的末期股息。

- 电商业务增长显著，线下渠道调整持续，专业产品如跑步鞋销量大幅提升，整体毛利率小幅上升。

- 公司预计2025年收入持平，净利率保持在高单位数，维持“买入”评级，未来品牌力和市场竞争力有望进一步提升。

李宁（2331.HK）在2024年发布的年报中显示，全年营收为286.76亿元，同比增长3.9%；归母净利润为30.13亿元，净利率为10.5%。

下半年营收同比增长4.58%至142.53亿元，净利润同比增长58.76%至12.05亿元，业绩表现超出预期。

董事会建议派发末期股息每股0.2073元，全年派息比例为50%，同比提升5个百分点，维持“买入”评级。

经营分析方面，电商业务驱动增长，2024年电商营收同比增长10.3%，主要得益于线上渠道的深度开发和客流提升。

经销收入同比增长2.6%，加盟店数量年末达到4820家，净增加78家。

零售收入略降0.3%，直营渠道净减少201家，线下折扣加深0.5个百分点。

公司在专业产品方面持续发力，跑步产品流水增长25%，跑鞋核心IP销量突破1060万双。

毛利率小幅提升至49.4%，净利率因减值影响同比下降0.5个百分点至10.5%。

经营性现金净流入为52.68亿元，同比增长12.4%。

展望未来，公司预计2025年收入持平，净利率为高单位数，并将继续围绕单品牌、多品类、多渠道战略。

盈利预测方面，预计2025-2027年净利润分别为28.57亿元、31.33亿元和32.89亿元，当前股价对应PE为13倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括零售不及预期、品牌力下降及行业竞争加剧。