人福医药：西南证券-人福医药-600079-集采反内卷来临，看好估值修复-250729

投资标的：人福医药（600079） 推荐理由：集采反内卷政策将优化中选规则，有望提升公司产品竞争力；央企招商局集团入主，管理层换届带来新动力；研发管线进展顺利，预计未来利润回暖，建议关注其估值修复潜力。

人福医药在集采政策优化和央企招商局集团入主后，预计将迎来估值修复和利润回暖。

公司新药研发进展顺利，未来有望受益于集采反内卷策略。

预计2025-2027年净利润将持续增长，建议投资者关注。

事件背景：国家医疗保障局启动第十一批集采工作，优化中选规则，调整价差计算方式，要求最低报价企业公开报价合理性。

原控股股东因债务问题被申请重整，招商局集团全资控股人福医药，管理层完成换届，预计将带来新动力。

财务表现：2024年公司实现营收254亿元，同比增长3.7%，归母净利润13.3亿元，同比下降37.7%。

利润下降主要由于营销体系建设、物业资产转固、汇率变动等费用增加，以及大额计提信用减值损失。

2025年第一季度实现营收61亿元，同比下降3.6%，归母净利润5.4亿元，同比增长11%，利润端显著回暖。

集采政策影响：医保局提出集采反内卷策略，优化中选规则，公司商业化产品如维库溴铵、吡拉西坦等在国采公示的药品目录中，预计将受益于药品反内卷。

研发进展：2024年子公司获批约20个新产品，包括神经系统药物和生物制品新药，多个研发项目进入申报注册和临床试验阶段。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为21.5亿元、24.1亿元、26.7亿元。

公司作为麻醉药龙头，受益于集采反内卷和新药放量趋势，建议继续关注。

风险提示：在研管线研发进展可能不及预期，海外上市进度可能不及预期，集采政策可能存在不及预期的风险。