同程旅行：财通证券-同程旅行-0780.HK-下沉市场OTA龙头，多维度强化夯实运营能力-250814

投资标的：同程旅行（0780.HK） 推荐理由：同程旅行通过艺龙与同程网络的合并，成为下沉市场OTA龙头，疫情后业绩强劲复苏，收入和净利润超越疫情前水平。

公司战略聚焦供应链、流量和数字化，预计未来市场份额将持续扩大，具备良好的增长潜力，给予“买入”评级。

- 同程旅行通过艺龙与同程网络的合并，成为下沉市场OTA的龙头，疫后业绩强劲恢复。

- 预计2024年国内在线旅游市场将继续扩容，线上化率仍有提升空间，行业格局呈现一超多强的特点。

- 公司在供应链、流量和数字化三大维度强化运营能力，有望进一步扩大市场份额，提升业绩增长。

- 预计2025-2027年公司净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

- 风险包括宏观经济波动、行业竞争加剧及自有渠道开拓不及预期。

同程旅行（0780.HK）是下沉市场的OTA龙头，经过艺龙和同程网络的合并，形成了如今的公司。

2023年，随着出行限制的解除，公司收入和经调整净利润同比2019年分别增长了60.9%和42.8%，恢复了疫情前的增长态势。

在线旅游市场规模预计在2024年达到2.17万亿元，在线旅游预订使用率也将从2020年的34.6%提升至2024年的49.5%，显示出行业的扩容潜力。

根据测算，携程和同程的市场份额分别为55.4%和11.8%，行业格局呈现出一超多强的特点。

公司在供应链、流量和数字化三个维度上强化运营能力。

通过成立艺龙酒店科技平台和收并购布局线下度假业务，增强供应链；依托微信支付和小程序巩固用户基础，增加流量；并推出自研的旅游行业模型，接入AI技术提升数字化服务。

投资建议方面，公司战略定位明确，深耕下沉市场，预计2025-2027年归母净利润分别为23.44亿元、29.90亿元和36.96亿元，经调整净利润为32.34亿元、38.85亿元和45.92亿元，给予“买入”评级。

风险提示包括宏观经济波动、行业竞争加剧以及自有渠道开拓不及预期。