开源证券-兼评Q4经济数据：DID模型测算消费补贴边际拉动约2.3倍-250117

- 通过DID模型测算，消费补贴的边际拉动效应约为2.3倍，预计2025年以旧换新政策将进一步推动消费和GDP增长。

- 2024年第四季度GDP同比增长5.4%，全年目标达成，供需结构显著改善，服务业和工业生产回暖。

- 房地产市场成交结构改善，但二手房成交强于新房，制造业和基建投资有望在2025年先行发力，消费政策将更加多元化。

本投资报告从宏观经济到微观消费行为进行了系统分析，主要内容如下： 1. **GDP增长与经济目标**：2024年第四季度实际GDP同比增长5.4%，全年GDP增长目标成功实现5.0%。

供需结构出现超季节性改善，第三产业恢复较快。

2. **消费补贴效果**：通过DID模型测算，消费补贴的边际拉动效应约为2.3倍，具体拉动金额在3430亿元左右。

若2025年以旧换新政策扩容至3000亿，预计将拉动社零增长0.70个百分点和GDP增长0.25个百分点。

3. **居民收入与消费**：居民可支配收入增速小幅改善，财产净收入回暖，但经营净收入有所拖累。

就业市场表现出工时拉长和时薪增速放缓的趋势。

4. **房地产市场**：房地产销售延续回暖，但成交结构限制投资，二手房成交高于新房，可能影响房企现金流。

预计未来房地产改善幅度将强于517新政。

5. **制造业与基建**：制造业同比增长9.2%，部分行业改善明显。

基建投资预计在2025年将先行发力，尤其在经济大省的推动下，专项债的使用节奏可能更加均衡。

6. **未来消费政策**：预计消费政策将更加多元化，可能包括养老补贴、生育补贴等，以进一步刺激消费。

7. **风险提示**：需关注政策变化超预期及美国经济可能的衰退风险。

整体来看，报告认为长期消费前景向好，受益于多方面政策的支持和经济结构的改善。