爱美客：海通国际-爱美客-300896-25Q1高基数下收入同比下降，建议关注国内复苏进度及海外并购进展-250505

投资标的：爱美客（300896） 推荐理由：公司2025年一季度收入同比下降，但环比小幅增长，毛利率稳定，非经常性收益提升净利率。

拟收购韩国REGEN有望中长期贡献业绩，维持“优于大市”评级，关注国内复苏及海外并购进展。

- 爱美客2025年一季度收入6.6亿元，同比下降17.9%，但环比小幅增长1.5%，显示居民消费逐渐恢复。

- 毛利率保持稳定，净利率因非经常性收益提升至66.9%。

- 公司拟收购韩国REGEN85%股权，预计将对未来业绩增长产生重要贡献，维持“优于大市”评级，目标价299.47元/股。

爱美客（300896）在2025年一季度的业绩报告显示，由于同期基数较高，收入同比下降。

2025年一季度，公司实现收入6.6亿元，同比下降17.9%。

环比来看，24年四季度收入为6.5亿元，25年一季度环比增长1.5%。

毛利率保持相对稳定，25年一季度毛利率为93.9%，销售费率、管理费率和研发费率分别为9.9%、4.7%和8.8%，经营费率整体增加3.9个百分点。

归母净利润为4.4亿元，同比下降15.9%，净利率为66.9%，同比增长1.6个百分点，主要由于非经常性收益的增加。

公司计划收购韩国REGEN 85%的股权，交易对价为1.9亿美元，预计该收购将对公司中长期业绩增长产生重要贡献。

2024年1-9月，REGEN的收入为7223万元，净利润为2950万元。

公司正在扩建产能，预计韩国第二工厂将在25年二季度投产。

盈利预测方面，预计公司2025年和2026年的收入分别为33.0亿元和36.0亿元，同比增长9.2%和9.1%；归母净利润为20.2亿元和21.8亿元，同比增长3.1%和7.7%。

基于可比公司，维持爱美客目标价299.47元/股，对应2025/2026年的PE分别为45倍和42倍。

建议关注国内复苏进度及海外并购进展，维持“优于大市”评级。

风险包括收并购进展不及预期、医美行业政策性风险及宏观环境对医美行业景气度的影响。