拼多多：东方证券-拼多多-PDD.US-25Q2季报点评：Q2业绩明显改善，看好下半年盈利能力提升-250829

投资标的：拼多多（PDD.US） 推荐理由：公司25Q2业绩明显改善，收入符合预期，费用优化显著，预计下半年盈利能力提升。

主站利润有望改善，多多买菜减亏加速，Temu在海外市场拓展将维持减亏趋势。

上调2025-2027年收入及利润预测，目标价175.06美元，维持“买入”评级。

- 拼多多25Q2业绩明显改善，收入符合预期，费用优化使利润超出预期。

- 下半年主站利润有望进一步改善，行业竞争趋缓将带来更多优化空间。

- 调整2025-2027年收入及利润预测，目标价上调至175.06美元，维持“买入”评级。

拼多多（PDD.US）2025年第二季度季报显示，公司的业绩明显改善，收入符合预期，费用优化显著。

核心观点包括： 1. 2025年第二季度广告收入为557亿元，同比增长13.4%，基本符合预期；佣金收入为482.8亿元，同比增长0.7%，受Temu业务影响。

2. Non-GAAP净利润为327.1亿元，Non-GAAP净利率为31.5%，超出市场预期，主要得益于高达104亿元的投资收益和销售费用率的优化（仅为26.2%）。

3. 下半年随着国补基数拉平和外卖市场竞争趋缓，主站利润有望进一步改善，营销费用有进一步优化空间。

4. 多多买菜在美团优选收缩后，竞争格局优化，可能降低补贴力度，加速减亏。

5. Temu在关税政策缓和后，可能加大海外市场的营销投入，但仍维持减亏趋势。

6. 根据最新财报，调整了盈利预测，预计2025-2027年收入为4477亿、4980亿和5401亿元，调整后的经调整归母净利润为1220亿、1469亿和1612亿元。

7. 目标价上调至175.06美元，维持“买入”评级。

8. 风险提示包括行业竞争加剧、海外业务政策风险和宏观经济不景气。