福昕软件：财通证券-福昕软件-688095-国产PDF龙头，订阅、AI、收购三线并发-250520

投资标的：福昕软件（688095） 推荐理由：公司掌握自主PDF核心技术，实施“订阅+渠道”双转型，ARR持续增长。

通过收购扩张国内市场，布局信创与智慧政务，AI赋能提升用户粘性，预计2025-2027年收入和利润稳步增长，给予“买入”评级。

福昕软件作为国产PDF龙头，通过“订阅+渠道”双转型战略，显著提升了订阅收入和市场占有率。

公司收购福昕鲲鹏与通办信息，进一步拓展国内信创与智慧政务市场。

预计2025-2027年营业收入持续增长，首次覆盖给予“买入”评级，需关注订阅增长和市场风险。

福昕软件（688095）作为国产PDF龙头，专注于PDF电子文档解决方案，拥有完全自主产权的核心技术，受到亚马逊、谷歌等科技巨头的认可。

公司自2022年提出“订阅+渠道”双转型战略，计划到2024年将订阅收入占比从15%提升至49%，渠道收入占比从24%提升至41%。

通过收购福昕鲲鹏和通办信息，公司切入国内信创与智慧政务领域。

截至2025年第一季度，剔除收购影响后，公司同口径收入增长16.22%，经营业绩实现盈亏平衡，转型成效显著。

B端PDF业务需求刚性，竞争格局清晰，Adobe是主要竞争对手。

公司在G2网站上根据客户满意度和市场占有率排名第二，仅次于Adobe。

在“订阅+渠道”双转型战略下，公司鼓励新客户采用订阅续费，并给予渠道更高返点以激励拓新，目标是替代Adobe，提升市场占有率。

2025年第一季度，公司ARR同比增长60.8%，预计将带动订阅收入和总收入增速上行。

在国内业务方面，通过收购福昕鲲鹏，公司统一PDF与OFD生态，切入OFD信创市场；收购通办信息加速布局智慧政务领域，进一步平衡国内外布局。

公司还通过引入AI助手和推出智能文档解决方案IDP，提升用户粘性与付费转化。

投资建议方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为10.46亿元、12.86亿元和16.17亿元，归母净利润分别为0.30亿元、1.29亿元和2.68亿元，对应PS为6x、5x和4x。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括订阅ARR增长不及预期、信创市场增长不及预期、北美衰退风险及汇率波动风险。