新华都：东吴证券-新华都-002264-2025一季报点评：费率优化积极，盈利提升稳步兑现-250429

投资标的：新华都（002264） 推荐理由：公司通过优化费率和提升非标品销售，盈利能力稳步提升。

尽管收入受跨期确认影响，但主要品牌保持增长，未来在新零售环境中有望持续受益，维持“买入”评级。

- 新华都2025年一季报显示营收11.1亿元，同比下降21.1%，归母净利0.9亿元，同比微降0.6%，利润表现符合市场预期，但收入不及预期主要因收入确认差异和净额法影响。

- 白酒主销品牌如老窖和汾酒保持双位数增长，非标品销售表现积极，整体收现比达139%，反映应收及预付账款改善。

- 利润提升主要得益于费率优化和其他收益确认，预计未来三年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级，风险包括宏观需求和电商流量增长放缓。

公司发布了2025年第一季度财报，营收为11.1亿元，同比下降21.1%；归母净利润为0.9亿元，同比下降0.6%。

利润表现符合市场预期，但收入不及预期，主要由于收入跨期确认和净额法确认的差异。

白酒主销品牌如老窖和汾酒保持双位数增长，非标品销售表现积极。

收入不及预期的原因包括收入确认的跨期差异和净额法会计准则的实施导致部分产品寄售收入确认下降。

公司在25Q1的收现比达139%，主要得益于应收及预付账款的显著改善。

利润表现好于收入，主要得益于费率优化和其他收益的错期确认。

销售净利率同比提升1.9个百分点至8.6%，综合毛利率为22.2%，同比下降0.3个百分点。

销售与管理费用同比下降28.0%和12.9%，费用率的变化影响了利润增速。

其他收益（主要是政府补贴）同比增加约0.1亿元，影响利润增速约8个百分点。

盈利预测方面，考虑到收入跨期确认差异及非标品利润贡献，预计2025至2027年归母净利润分别为3.4亿元、4.5亿元和6.0亿元，当前市值对应的2025至2027年市盈率为13倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观需求不及预期、电商平台流量增长趋缓以及品牌代理授权变化的不可预测性。