神州泰岳：中航证券-神州泰岳-300002-核心业务提质，云与AI业务加速放量-250508

投资标的：神州泰岳（300002） 推荐理由：公司核心游戏业务持续盈利能力提升，AI与云服务协同发展，数智化布局加速，未来产品储备丰富。

预计2025-2027年归母净利润稳步增长，成长动能充沛，维持“买入”评级。

- 神州泰岳2024年实现营业收入64.52亿元，归母净利润14.28亿元，业绩表现亮眼，利润大幅增长主要得益于游戏业务运营效率提升和坏账准备转回。

- 游戏业务持续稳定增长，AI与云服务协同发展，推动公司在数智化布局上加速推进，信息安全领域也取得显著突破。

- 预计2025-2027年公司归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注宏观经济波动和市场竞争风险。

公司2024年年报显示，营业收入为64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润为14.28亿元，同比增长60.92%；扣非后归母净利润为11.47亿元，同比增长38.29%。

毛利率为61.04%，净利率为22.00%。

2024年各季度营收分别为14.88亿元、15.64亿元、14.61亿元和19.39亿元，归母净利润分别为2.95亿元、3.36亿元、4.63亿元和3.34亿元。

游戏业务全年营收为46.62亿元，同比增长3.66%；AI&ICT运营管理服务、创新服务、物联网及通讯服务的营收分别为14.78亿元、1.50亿元、1.33亿元和0.28亿元，分别同比增长20.53%、27.05%、62.30%和下降25.38%。

2024年公司整体毛利率为61.04%，费用率为38.70%，其中销售费用率为15.60%，管理费用率为19.66%，研发费用率为5.15%。

2025年第一季度营收为13.23亿元，同比下降11.07%，归母净利润为2.39亿元，同比下降19.09%。

毛利率为61.30%，整体费用率为42.58%，净利率为17.81%。

公司在SLG游戏领域表现突出，2024年在中国游戏出海发行商收入榜中位列第5位，全球手游发行商收入榜中第9位。

核心产品《Age of Origins》和《War and Order》持续高位运营，新上线的《Tellar Sanctuary》和《Next Agers》在海外商业化测试中稳步推进。

AI业务方面，公司推出“秦岳智呼”智能语音平台，助力金融、电商等行业降本增效；云服务方面，成为亚马逊云科技的核心级合作伙伴，服务客户超过300家；ICT运营管理推出“数智化新IT”大模型平台，覆盖60余个应用场景。

信息安全业务在多个领域取得突破，并获评“中国软件新质生产力2024年度独角兽企业”。

投资建议方面，预计2025至2027年归母净利润分别为13.60亿元、15.84亿元和18.40亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济波动、游戏产品生命周期及竞争风险、海外市场政策与合规风险、汇率波动风险。