神火股份：开源证券-神火股份-000933-公司2024年报点评报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤铝成长及铝弹性-250326

投资标的：神火股份（000933） 推荐理由：公司2024年虽受煤炭量价齐跌影响业绩承压，但电解铝业务盈利略有改善，未来煤铝产销量有望提升，且分红比例提高，长期配置价值提升，维持“买入”评级。

公司2024年业绩承压，煤炭量价齐跌导致净利润同比下降27.07%。

电解铝业务略有改善，未来煤铝产销量有望释放，预计2025-2027年盈利将逐步回升。

公司提高分红比例，长期配置价值提升，维持“买入”评级。

公司2024年年报显示，神火股份实现营业收入383.7亿元，同比增长1.99%；归母净利润43.1亿元，同比下降27.07%；扣非后归母净利润41.1亿元，同比下降29.31%。

第四季度营业收入为100.6亿元，环比下降0.3%；归母净利润7.7亿元，环比下降38.7%；扣非后归母净利润7亿元，环比下降44.2%。

由于煤炭价格回落，维持2025年盈利预测，下调2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为58.1亿元、64.6亿元和70.1亿元，分别同比增长34.9%、11.2%和8.5%；每股收益（EPS）为2.58元、2.87元和3.12元，对应当前股价的市盈率（PE）为7.6倍、6.8倍和6.3倍。

公司煤铝业务具备成长性，且加大分红力度，长期配置价值提升，维持“买入”评级。

煤炭业务方面，2024年核定产能为855万吨，实际产量673.9万吨，同比下降6%；销量670.1万吨，同比下降7.5%；吨煤综合售价为1019.3元，同比下降7.8%；吨煤综合成本为849.4元，同比上升33.5%；吨煤毛利为169.8元，同比下降63.8%。

电解铝业务方面，产能为170万吨，2024年铝产销量162.9万吨，同比分别增长7.3%和6.7%；吨铝售价为15956.4元，同比下降3.7%；吨铝成本为11949.4元，同比下降5.2%；吨铝毛利为4007元，同比增长1.4%。

未来煤铝业务产销量有望进一步释放，煤炭产量预计在2025年提升至720万吨，吨煤成本有望进一步摊薄。

电解铝方面，云南项目有望在2025年达到满产状态。

公司分红比例为41.78%，较2023年提升11.3个百分点，当前股息率为4.1%。

风险提示包括煤铝价格下跌超预期及新产能释放不及预期。