千红制药：东海证券-千红制药-002550-公司简评报告：制剂毛利率显著提升，创新研发顺利推进-250826

投资标的：千红制药（002550） 推荐理由：公司2025H1净利润大幅增长，毛利率显著提升，创新研发顺利推进，未来有望通过高端肝素原料药供应链和新药研发实现持续增长，盈利能力不断增强，维持“买入”评级。

- 千红制药2025H1净利润同比增长41.17%，毛利率显著提升，销售净利率达到28.96%。

- 原料药业务营收增长，肝素制剂毛利率保持高位，预计未来将有业绩增量。

- 创新药研发进展顺利，多个项目进入临床试验阶段，有望成为公司未来增长点。

千红制药（002550）在2025年上半年实现了营业收入8.62亿元，同比增长0.72%；归母净利润为2.58亿元，同比增长41.17%；扣非归母净利润为1.99亿元，同比增长10.71%。

第二季度营业收入为4.11亿元，同比增长4.16%；归母净利润为0.97亿元，同比增长23.38%；扣非归母净利润为0.92亿元，同比增长18.44%。

公司2025年上半年销售毛利率为56.31%，较上年同期提升3.61个百分点，销售净利率为28.96%，提升8.34个百分点。

原料药业务营收为3.16亿元，同比增长17.52%，毛利率为32.88%，下降0.82个百分点。

肝素出口价格处于周期底部，预计需求逐步回暖，价格有望回升。

公司与牧原股份合作成立的河南千牧已于7月投产，预计将为肝素原料药提供充足的上游原材料，提升产业链质量。

制剂业务营收为5.43亿元，同比下降7.15%，毛利率为69.90%，提升8.54个百分点，主要受益于肝素原料药价格触底，制剂原材料成本降低。

在创新研发方面，公司2025年上半年研发投入为0.60亿元，同比增长25.31%。

目前已有4个创新药项目处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段，包括治疗急性髓系白血病的QHRD107胶囊、急性缺血性脑卒中的QHRD106、重组人生长激素的QHRD211注射液，以及针对脑胶质瘤的CDK4/6抑制剂QHRD110。

投资建议方面，预计公司2025-2027年实现营收分别为17.56亿元、20.72亿元和23.90亿元，归母净利润分别为4.21亿元、5.12亿元和6.15亿元，对应的每股收益（EPS）为0.33、0.40和0.48，市盈率（PE）分别为33.81、27.83和23.15倍，维持“买入”评级。

风险提示包括肝素下游需求不及预期、肝素制剂放量不及预期、新药研发进展不及预期等风险。