巨化股份：中原证券-巨化股份-600160-公司点评报告：加码含氟聚合物与四代制冷剂，巩固公司龙头地位-250221

投资标的：巨化股份（600160） 推荐理由：公司加码含氟聚合物与四代制冷剂，巩固龙头地位。

通过增资甘肃巨化，实施高性能氟氯新材料项目，预计年均净利润10.68亿元，行业景气有望延续，前瞻布局提升市场份额，维持“增持”评级。

- 巨化股份计划与控股股东增资甘肃巨化，注册资本增至60亿元，进一步巩固在氟聚合物和四代制冷剂领域的龙头地位。

- 新项目总投资196.25亿元，预计年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，利用甘肃地区资源优势降低成本。

- 随着制冷剂市场供需改善，预计2024年公司净利润将提升至18.7-21亿元，维持“增持”评级。

事件：巨化股份计划与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将注册资本由1亿元增至60亿元，公司认缴出资42亿元，占比70%；巨化集团认缴出资18亿元，占比30%。

增资后，公司将控股甘肃巨化，并实施高性能氟氯新材料一体化项目，总投资196.25亿元。

项目内容：包括年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP），及相关配套装置。

预计年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期为11.46年。

项目优势：项目位于甘肃玉门，周边拥有丰富的萤石等矿产资源，确保原料供应稳定；甘肃地区电价低于浙江，能够降低能源成本和碳排放强度，提高市场竞争力。

市场环境：氟聚合物行业处于景气底部，竞争激烈。

部分老旧企业可能退出市场，有助于优化行业竞争格局。

公司持续向高附加值的氟化工新材料转型升级，保持快速增长。

制冷剂市场：三代制冷剂将从2024年实行配额制管理，供给收缩，价格上涨。

公司作为行业龙头，预计2024年净利润将提升至18.7-21亿元。

第四代制冷剂是未来发展方向，公司已具备相关生产经验，未来将拥有5.2万吨产能。

盈利预测：预计2024、2025年EPS为0.72元和1.19元，PE分别为33.14倍和20.15倍。

维持“增持”投资评级。

风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧。