基础化工行业：长城证券-2025年制冷剂行业展望：配额方案落地，有望开启长景气周期-250117

- 2025年制冷剂配额增加，三代制冷剂R32仍将占据市场主导地位，供给格局偏紧。

- 新兴市场对家用空调需求增长潜力巨大，预计将推动制冷剂行业进入长景气周期。

- 投资建议关注巨化股份、三美股份、永和股份及东岳集团等制冷剂企业，风险包括需求不及预期及政策调整。

2025年制冷剂行业展望认为，随着配额方案的落地，行业有望迎来长期景气周期。

尽管三代制冷剂R32面临逐步替代的趋势，但在短期内其市场地位依然稳固，预计2025年R32配额将增加，整体供给变化不大。

二代制冷剂配额则按计划削减，供给端逐步收紧。

近期空调排产数据增长，预计将拉动制冷剂需求，特别是在新兴市场如中东、东南亚和拉丁美洲，未来需求有望快速增长。

2024年制冷剂行情分化，库存低位可能推动价格逐步上行。

整体来看，制冷剂供给格局仍偏紧，短期内价格有上行空间。

长期看，制冷剂行业将进入长景气周期，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份和东岳集团等企业。

风险提示包括需求不及预期、配额政策调整、汇率波动及四代制冷剂替代风险。

投资标的及推荐理由如下： 1. 巨化股份 推荐理由：在二代及三代主要制冷剂品种配额方面占有优势，行业龙头地位明显。

2. 三美股份 推荐理由：在主要品种配额方面占有一定份额，尤其在HFC-134a等单个品种上具有相对优势，制冷剂收入占比较大，业绩相对弹性较大。

3. 永和股份 推荐理由：在R143a、R152a、R227a等小品种上具有相对优势，同时下游在建项目较多，包括含氟聚合物等产品，为公司长远发展打下了坚实基础。

4. 东岳集团 推荐理由：在二、三代制冷剂配额方面均占有一定份额，特别是在三代制冷剂R32、二代制冷剂HCFC-22和HCFC-142b的配额占比分别为20%/29%/20%，具有相对竞争优势。