通威股份：国金证券-通威股份-600438-龙头地位稳固，静候“反内卷”推进-250823

投资标的：通威股份（600438） 推荐理由：公司多晶硅全球市占率约30%，成本持续优化，N型出货比例高，技术领先。

组件销量和海外市场增长显著，充足资金助力穿越周期，预计“反内卷”政策将推动盈利修复，维持“买入”评级。

- 通威股份上半年营收405亿元，同比下降7.5%，归母净利润亏损加深至50.29亿元，但Q2表现略有改善。

- 公司多晶硅销售全球市占率约30%，持续进行成本和品质优化，预计“反内卷”政策将推动价格上涨，盈利修复有望实现。

- 组件和电池片销量保持全球领先，海外市场增长显著，充足资金助力公司渡过周期，维持“买入”评级。

通威股份（股票代码：600438）在2025年中报中披露，上半年实现营收405亿元，同比下降7.5%，归母净利润亏损50.29亿元，同比亏损加深。

第二季度营收为246亿元，同比微增1.4%，归母净利润为-23.6亿元，环比第一季度略有改善。

多晶硅成本持续下降，推动价格上涨和盈利修复。

上半年公司多晶硅销售量为16.13万吨，全球市场占有率约30%，位居行业第一。

公司在成本和品质优化方面持续努力，N型出货比例超过90%，硅耗降至1.04kg/kg-Si以内，蒸汽消耗基本为零，金属含量显著低于行业标准。

第二季度多晶硅价格处于下跌趋势，但自7月起价格显著上涨，预计后续价格将逐步覆盖全成本，促进多晶硅环节盈利修复。

组件市场方面，公司上半年组件销售24.52GW，其中国内分布式出货保持全国第一，集中式项目中标大客户如大唐、三峡等，海外销量达5.08GW，呈爆发式增长。

电池片技术方面，公司电池片销量49.89GW，继续保持全球第一，关键竞争力指标如A级率、转换效率和非硅成本均领先行业。

推出的TNC2.0组件产品最高功率突破645W，中试线量产HJT组件平均功率超755W，0BB-TBC组件功率达到665.7W，低成本差异化技术路线将在下半年进行中试开发。

公司资金充足，截至报告期末货币资金与交易性金融资产总额约332.29亿元，融资工具丰富，银行授信充裕。

上半年计提减值25.04亿元，主要因产业链价格下跌导致的存货跌价准备。

根据最新判断，调整2025-2027年归母净利润预测至-61.6亿元、29.7亿元和60.7亿元。

考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及组件环节的成长性，作为“反内卷”持续推进的潜在受益公司之一，维持“买入”评级。

需关注产品价格波动、行业竞争加剧及需求不及预期的风险。