重庆啤酒：东吴证券-重庆啤酒-600132-2025年中报点评：乐堡、乌苏韧性增长，税率提升拖累盈利-250815

投资标的：重庆啤酒（600132） 推荐理由：尽管2025年中报显示营收和净利润有所下降，但乐堡、乌苏品牌表现韧性，销量保持增长。

公司积极应对市场竞争，毛利率改善，未来将继续推进高端化战略，预计长期盈利能力提升，维持“增持”评级。

重庆啤酒2025年中报显示，营收和净利润同比小幅下降，主要受税率提升影响。

乐堡和乌苏品牌表现韧性，销量保持稳定，但整体市场竞争激烈。

公司将继续推进高端化战略，预计未来三年净利润将逐步增长，维持“增持”评级。

重庆啤酒在2025年中报中报告了以下主要信息： 1. 营收和净利润：2025年上半年（25H1）营收为88.39亿元，同比下降0.24%；归母净利润为8.65亿元，同比下降4.03%。

2025年第二季度（25Q2）营收为44.84亿元，同比下降1.84%；归母净利润为3.92亿元，同比下降12.70%。

2. 销量和吨价：25H1总销量同比增长0.95%，达到180.08万吨。

其中，25Q1销量同比增长1.93%，25Q2销量同比增长0.03%。

25H1吨价同比下降1.14%，为4779.26元/吨。

3. 品牌表现：乐堡和乌苏品牌表现韧性增长，重庆和大理品牌小幅下滑，整体量价表现相对稳健。

4. 毛利率和净利率：25Q2净利率同比下降2.17个百分点至17.54%；毛利率同比上升0.75个百分点至51.21%。

销售费用率和管理费用率分别同比上升0.15个百分点和0.19个百分点。

5. 税率影响：由于税率的提升（所得税率从20%上升至27%），25Q2归母净利润受到拖累。

6. 经营环境：短期内餐饮表现偏弱，整体啤酒量价承压，但公司在积极应对市场变化，维持了相对稳健的表现。

7. 未来展望：公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略，强化高端化产品和渠道精耕细作。

8. 盈利预测：更新2025~2027年归母净利润预测为11.05亿元、11.99亿元和12.86亿元，维持“增持”评级。

9. 风险提示：包括原材料价格波动、食品安全、高端升级不及预期以及大城市战略竞争加剧等风险。