创业环保：天风证券-创业环保-600874-运营业务稳健发力，现金流改善有望支撑分红提升-250921

投资标的：创业环保（600874） 推荐理由：公司水务等经营业务稳健，现金流改善有望支撑未来分红提升。

天津市化债政策有助于改善应收账款回款，此外，公司积极布局新能源等战略新业务，预计未来业绩增长可期，维持“增持”评级。

- 创业环保在水务等核心业务上实现稳健增长，2025年上半年净利润同比增长12.1%，现金流回款改善为未来分红提供支撑。

- 天津市的应收账款问题仍然是公司面临的主要压力，但地方政府积极化债政策有望改善回款情况。

- 公司积极布局新能源等战略新业务，预计未来几年净利润将持续增长，维持“增持”评级。

创业环保（600874）在运营业务上表现稳健，现金流改善有望支撑未来的分红提升。

2025年上半年，公司实现营业收入21.8亿元，同比下降1.8%；归母净利润为4.7亿元，同比增长12.1%；毛利率为37.5%，净利率为22.5%。

污水处理业务是公司毛利的主要来源，贡献约79%。

财务费用下降及信用减值对利润产生积极影响。

公司在上半年销售商品和提供劳务的现金回款为17.7亿元，同比增长2.2亿元，现金收入比达到81%，较去年同期的70%有所改善，这为未来的分红提供了支撑。

截至2025年6月30日，公司应收账款主要包括：应收账款40.5亿元（其中12.3亿元来自天津市水务局）和长期应收账款51.4亿元（31.1亿元来自天津市水务局）。

天津市的欠款是公司回款承压的主要原因。

天津市正在通过特殊再融资债券等政策工具积极化解隐性债务，预计公司在天津市的应收账款有望改善。

公司还在积极布局新能源供冷供热、分布式光伏、储能项目和污泥处置等战略新业务，可能为公司带来第二增长极。

投资建议方面，预测2025-2027年归母净利润分别为9.45亿元、10.51亿元和11.00亿元，EPS分别为0.60元、0.67元和0.70元，维持“增持”评级。

风险提示包括应收账款回款不佳和新项目拓展不及预期的风险。