天佑德酒：国元证券-天佑德酒-002646-2024年中报点评：省外收入高增，营销力度加大-240823

投资标的：天佑德酒 推荐理由：公司青稞白酒销量增长稳健，省外收入增速领先，未来净利有望持续增长，维持增持评级。

1）天佑德酒2024年中报显示，公司总营收增长14.93%，归母净利下降17.53%，青海省外收入增速领先，营销力度加大。

2）公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划等措施推动产品销售提升，青稞白酒销量同比增长11.15%。

3）青海省外收入增速领先，毛利率较稳健，投资建议维持“增持”评级。

1. 公司实现总营收7.59亿元（+14.93%），归母净利0.80亿元（-17.53%），扣非归母净利0.76亿元（-17.94%） 2. 24Q2单季，公司实现总营收2.33亿元（-11.82%），归母净利-0.29亿元（-248.08%），扣非归母净利-0.30亿元（-275.38%） 3. 公司每股拟派发现金红利0.033元 4. 100+元/500ml产品收入同比+12.60% 5. 青海省外收入增速领先，24H1，公司青海省内、青海省外、国外收入分别为5.04、2.40、0.02亿元，同比+6.42%、+35.34%、-8.33% 6. 青稞白酒销量同比+11.15%，24H1，公司青稞白酒销量为8,795吨，同比+11.15% 7. 青稞白酒毛利率较稳健，24H1，公司毛利率为59.45%，同比-3.50pct，青稞白酒毛利率为68.56%，同比-0.22pct 8. 公司销售费用率提升主要由于广告宣传及市场费用同增42.15% 9. 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.11、1.55、2.06亿元，同比增长+23.35%、+40.36%、+32.69%，对应8月22日PE分别为38、27、21倍（市值42亿元） 10. 风险提示：消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险