润泽科技：天风证券-润泽科技-300442-行业景气趋势不变，手握核心资源+订单受益需求增长-250425

投资标的：润泽科技（300442） 推荐理由：公司在AIDC业务上成功吸引头部AI客户，订单充足，未来有望实现稳定现金流。

同时，稀缺能耗资源持续扩充，IDC业务有望恢复增长。

横向并购战略将加速市场份额扩大，预计未来盈利稳健增长，维持“买入”评级。

- 润泽科技2024年营业收入和净利润小幅增长，AIDC业务通过引流策略吸引头部AI客户，订单充足。

- 高性能算力模组业务盈利下滑影响Q4业绩，IDC业务短期承压，但改造后有望恢复增长。

- 公司积极扩充能耗资源，推进横向并购战略，预计未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。

润泽科技（300442）在2024年发布的财报显示，公司实现营业收入43.65亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90亿元，同比增长1.62%；扣非净利润17.78亿元，同比增长4.07%。

AIDC业务通过“引流策略”吸引了众多AI客户，但收入确认方法由“总额法”调整为“净额法”，导致前三季度营业收入进行差错更正。

2024年第四季度，公司营业收入为9.08亿元，同比下降45.64%，归母净利润为2.77亿元，同比下降56.89%，主要受高性能算力模组业务盈利下滑的影响。

公司在2023年底开始对低功率数据中心进行升级改造，短期内IDC业务承压，2024年实现收入29.14亿元，同比下降7.56%，毛利率为47.53%，同比下滑6.93个百分点。

尽管短期业绩承压，但随着改造数据中心的计费机柜逐渐回升，IDC业务有望重回快速增长。

截至2024年底，公司在手订单充足，京津冀、长三角和大湾区园区的算力中心已取得投产订单，预计2025年可完成上架，形成稳定的现金流。

公司在能耗资源方面也有所扩充，能耗指标储备较2023年末增加约130%。

此外，公司将积极实施横向并购战略，通过内生外延协同发力，扩大市场份额。

基于2024年经营情况的调整，公司预计2025年和2026年归母净利润为27亿元和35亿元，2027年归母净利润为44亿元，对应PE估值分别为30倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括机柜爬坡节奏不及预期、AIDC业务拓展风险、竞争激烈导致盈利水平下降的风险以及政策相关风险。