天风证券-宏观报告：美国通胀的不对称风险-241114

- 美国10月CPI和核心CPI基本符合预期，但通胀动态存在不对称风险，特朗普政策可能加剧这种不平衡性。

- 2023-2024年去通胀进程面临商品通缩与服务通胀的竞争，2025年再通胀则取决于关税和监管政策的落地。

- 货币政策需在降息幅度与节奏间权衡，需求与物价的上行风险高于过度紧缩的下行风险，避免美国衰退成为共识。

### 宏观报告核心要点总结 1. **通胀动态**： - 2023年10月，美国CPI环比增长0.24%，核心CPI增长0.28%，基本符合市场预期。

- 总体CPI已连续四个月保持在0.2%水平，核心CPI连续三个月维持在0.3%水平。

2. **不对称风险**： - 美国通胀存在不对称风险，特朗普政策可能加剧这种不平衡。

- 2023-2024年，去通胀过程是商品通缩与服务通胀的竞速；2025年再通胀过程则受关税和监管政策影响。

3. **货币政策考量**： - 货币政策需在降息幅度与节奏间取舍：更低的终点需要更长时间，而更快降息可能导致更高的终端利率。

- 需求和物价面临的上行风险高于过度紧缩带来的下行风险。

4. **经济信心与通胀**： - 随着信心增强、信用释放及实际薪资稳定，通胀下行可能随时逆转。

- 当前去通胀进程并不在正确方向，需谨慎对待特朗普政策的影响。

5. **政策共识与风险提示**： - “避免美国衰退”是特朗普与美联储的共识，为长端利率提供隐形底部。

- 风险提示包括劳动力供给修复不及预期、降息幅度超预期及薪资增速估计偏差。