许继电气：天风证券-许继电气-000400-特高压在手订单充足，海外业务持续拓展-250519

投资标的：许继电气（000400） 推荐理由：特高压在手订单充足，海外市场持续拓展。

公司2024年及2025Q1业绩稳步增长，毛利率提升。

未来业绩增长点明确，预计2025-2027年营业收入和净利润将稳步上升，维持“买入”评级。

- 许继电气在特高压领域订单充足，未来业绩增长潜力明显，尤其在海外市场持续拓展。

- 2024年公司实现营收170.89亿元，归母净利润11.17亿元，整体业绩保持稳步增长。

- 预计2025-2027年营业收入将分别调整为182.9亿元、199.4亿元和219.3亿元，维持“买入”评级。

- 风险因素包括特高压项目进度、市场竞争及原材料价格波动等。

许继电气在特高压领域订单充足，海外市场持续拓展。

2024年，公司实现营收170.89亿元，同比增长0.17%；归母净利润11.17亿元，同比增长11.09%；扣非净利润10.62亿元，同比增长22.19%。

毛利率为20.77%，净利率为7.56%。

2025年第一季度，营收为23.48亿元，同比下降16.42%；归母净利润为2.08亿元，同比下降12.47%；扣非净利润为2.04亿元，同比下降9.96%。

毛利率提升至23.47%，净利率为10.06%。

2024年业务拆分情况：智能变配电系统收入47.11亿元，同比增长2.93%；智能电表收入38.66亿元，同比增长11.00%；智能中压供用电设备收入33.52亿元，同比增长6.69%；新能源及系统集成收入24.64亿元，同比下降37.47%；直流输电系统收入14.44亿元，同比增长101.57%；充换电设备及其他制造服务收入12.52亿元，同比增长4.18%。

未来业绩增长点包括特高压项目和海外市场拓展。

特高压方面，公司在手项目包括哈密-重庆、宁夏-湖南等；海外市场主要拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等地区。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为182.9亿元、199.4亿元、219.3亿元；归母净利润分别为14.3亿元、17.5亿元、19.7亿元。

当前估值为16、13、11倍市盈率，维持“买入”评级。

风险提示包括特高压项目建设进度不及预期、电网投资不足、市场竞争加剧、原材料价格波动以及贸易政策和境外销售风险。