澳优：华西证券-澳优-1717.HK-利润同比大幅提升，羊奶粉国际业务表现突出-250506

投资标的：澳优（1717.HK） 推荐理由：公司在羊奶粉国际业务表现突出，归母净利润同比大幅提升，海外市场增长迅速，且中国市场有回暖迹象。

预计未来收入和利润将继续增长，维持“增持”评级。

- 澳优2024财年营业总收入小幅增长，归母净利润大幅提升，羊奶粉国际业务表现突出。

- 公司在中国市场面临挑战，但海外市场尤其是中东和美国增长迅速，推动整体业绩改善。

- 预计未来两年收入和净利润有所下调，但海外业务仍有望继续保持高增长，维持“增持”评级。

事件概述：澳优（1717.HK）2024财年营业总收入为74.02亿元，同比微增0.3%；归母净利润为2.36亿元，同比大幅提升35.3%。

2024年下半年营业总收入为37.19亿元，同比下降3.8%；归母净利润为0.91亿元，同比激增986.9%。

现金EBITDA为6.08亿元，同比增加28.1%。

截至2024年12月31日，公司年度派发末期股息每股0.06港元，同比增加20.0%，分红率为41.8%。

分析判断：尽管婴配粉行业面临挑战，佳贝艾特依然保持较好势头。

2024年，牛奶粉、羊奶粉、营养品及其他产品的收入分别为21.07亿元（-17.8%）、36.99亿元（+12.7%）、3.05亿元（+7.1%）和12.92亿元（+3.2%）。

羊奶粉在中国及其他地区的收入分别增长5.3%和68.2%，特别是在美国市场的接受度持续增长。

营养品业务在下半年实现回升，NC爱益森的线上业务表现亮眼。

分区域看，2024财年在中国、欧洲、中东、南北美洲、东南亚、澳洲及其他地区的收入分别为56.61亿元（-3.8%）、9.80亿元（+17.7%）、3.30亿元（+13.3%）、2.66亿元（+48.2%）、0.72亿元（-40.8%）、0.30亿元（-7.9%）和0.64亿元（+70.2%）。

毛利率方面，2024财年和下半年的毛利率分别为42.0%和40.6%，同比增长3.3和4.9个百分点，主要受益于减少促销折扣和优化产品结构。

展望未来，预计2025年中国市场有望改善，全球化成效将继续保持。

公司在海外市场表现优异，特别是在美国、加拿大和中东等核心市场，销量增长迅速。

根据年报，预测2025-2026年收入由81/85亿元下调至77/81亿元，归母净利润由3.7/4.6亿元下调至3.0/3.5亿元。

投资建议：2025年05月06日收盘价为1.92港元，对应P/E分别为11/9/8倍，维持“增持”评级。

风险提示包括新生儿人口数量持续下降、食品安全问题、原奶价格波动及行业竞争风险。