李宁：东吴证券-李宁-2331.HK-2024年业绩点评：优化渠道结构，合作中国奥委会加大投入-250401

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：公司优化渠道结构，关闭亏损门店，推动新兴市场布局，线上业务稳健增长，跑步品类持续亮眼，毛利率改善。

与中国奥委会合作提升品牌价值，预计未来收入持平，净利润率高单位数，长期看好品牌势能，维持“买入”评级。

- 李宁2024年营收286.76亿元，同比增长3.9%，归母净利润30.13亿元，同比下降5.5%，主要因投资性房地产减值计提。

- 公司积极优化渠道结构，关闭亏损门店，并加速新兴市场布局，电商渠道收入增长显著。

- 毛利率改善至49.4%，但归母净利润率下降至10.5%，预计2025年收入持平，净利润率高单位数，维持“买入”评级。

李宁2024年业绩显示，公司营收为286.76亿元，同比增长3.9%，归母净利润为30.13亿元，同比下降5.5%。

净利下滑主要由于投资性房地产减值计提3.33亿元。

剔除一次性损益后的EBITDA为63.8亿元，同比增长6%。

年末派息为0.2073元/股，全年派息比率为50%。

在渠道结构方面，公司积极推进调整，关闭亏损店铺，并加速新兴市场布局。

2024年直营店铺数量为1297家，同比减少201家，批发店铺数量为4820家，同比增长78家。

分渠道看，直营收入同比下降0.4%，批发收入增长2.6%，电商收入增长10.3%。

线上业务保持稳健增长，客流同比提升高单位数，平均折扣改善低单位数。

产品方面，鞋类收入同比增长6.8%，服装收入下降2.9%，器材及配件收入增长29.3%。

运动生活、跑步、篮球、健身流水分别同比-6%、+25%、-21%、+6%。

跑步品类表现突出，推出了多款新产品和系列。

毛利率同比改善1个百分点至49.4%，主要受益于电商渠道占比增加及直营店铺折扣改善。

费用率略有提升，广告及市场推广支出增加。

存货周转天数延长至4个月，同比增加0.4个月。

对于未来盈利预测，预计2025年收入同比持平，净利润率高单位数。

将2025-2026年归母净利润预测值下调至24.5亿元和27.1亿元，并增加2027年预测值至30.2亿元，PE分别为15X、14X和13X。

长期来看，对顶级赛事资源的投入有望提升品牌势能，维持“买入”评级。

风险提示包括终端消费低迷和竞争加剧。