紫光股份：国金证券-紫光股份-000938-ICT领军，AI服务器与交换机齐放量-250611

投资标的：紫光股份（000938） 推荐理由：公司提升对子公司新华三的持股比例至81%，并计划赴港上市，布局“云-网-安-算-存-端”产品。

AI服务器需求增长，受益于国产芯片替代，预计未来三年收入和净利润稳步增长，给予“买入”评级。

- 紫光股份计划提升对子公司新华三的持股比例至81%，并已递交赴港上市申请，募集资金将用于加大AI投入和支持收购。

- 公司在AI服务器和交换机领域布局全面，预计未来三年阿里、腾讯和字节的服务器采购将推动需求增长，同时国产芯片的渗透率提升将带来利好。

- 盈利预测显示2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，给予2025年40倍PE的目标价为31.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资逻辑：紫光股份计划提升对子公司新华三的持股比例，从51%增至81%，并将剩余19%股权纳入远期期权安排。

公司已递交港股上市申请，募集资金将用于加大AI投入和支持意向收购。

紫光股份在ICT行业中处于领先地位，全面布局“云-网-安-算-存-端”产品。

市场前景：IDC预测2024-2028年中国智算规模复合增速可达40%，带动AI服务器需求增长。

预计阿里、腾讯、字节等互联网大厂未来三年每年新增服务器采购额约1300-1500亿元。

尽管2024年公司AI服务器放量节奏较弱，但预计2025年将出现积极转变。

国产AI芯片出货量在2024年将超过82万，占比30%。

公司客户结构以政企为主，AI服务器中国产芯片的采用比例较高。

财务表现：1Q25合同负债同比增长67%，显示出积极信号。

产品布局：公司积极布局Scale-out域白盒交换机，互联网客户占国内数通交换机市场67%的份额，白盒交换机比例迅速提升。

非互联网客户由于自研能力较弱，公司有望保持高盈利能力。

盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为883.45亿元、981.74亿元和1079.09亿元，归母净利润分别为22.27亿元、27.53亿元和32.11亿元。

对应EPS分别为0.78元、0.96元和1.12元。

给予2025年40倍PE，目标价31.2元，并首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：包括债务成本高、赴港上市进度不及预期、存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up域研发进展不及预期等风险。