天风证券-信用策略系列：“信用策略”中场论-250730

- 2025年上半年的信用行情将经历四个阶段，整体走势受资金和市场供需结构变化的影响。

- 下半年市场需求仍有支撑，银行理财产品规模预期良好，信用债ETF扩张将继续。

- 虽然利差面临调整风险，但流动性和配置环境利好债市，短期内不必过于担心回调。

债券标的：城投债、产业债、科创债。

操作建议： 1. 增配信用债，以应对市场需求的提升。

2. 关注基准做市信用债ETF及科创债ETF的扩规模增长，重视其重定价与价值重塑的潜力。

3. 在流动性和配置力量有利的环境下，保持对信用债的积极态度，关注利差压缩的择优路径。

理由： 1. 2025年上半年信用行情将经历多个阶段，供需结构性变化将影响债市表现，城投债和产业债供给低位且持续上量，科创债发行规模上升，形成了良好的投资基础。

2. 银行理财产品规模预期较好，增配信用债有助于提振市场需求，信用票息价值凸显。

3. 尽管近期权益市场上涨提升风险偏好，但对理财负债端影响有限，流动性仍有利于债市，利差压缩的风险相对可控。

4. 对于利差大幅压缩后的调整风险，建议做好流动性和仓位的转变与储备，保持观察，预计调整窗口可能在四季度或更晚。

风险提示包括政策不确定性、基本面变化超预期及信息滞后或不全面的风险。