甘源食品：民生证券-甘源食品-002991-2025年半年报点评：短期业绩承压，关注新品表现-250814

投资标的：甘源食品（002991） 推荐理由：公司通过全渠道和多品类战略持续升级，尽管短期受渠道调整和成本上行影响业绩，但中长期关注新品上市和海外渠道拓展，预计未来净利润将逐步回升，维持“推荐”评级。

公司2025年上半年业绩承压，收入和净利均大幅下滑，主要受传统渠道调整和成本上升影响。

新品持续推出和海外市场拓展展现出增长潜力，电商渠道表现良好。

中长期关注新品动销和海外拓展，维持“推荐”评级，预计未来三年净利润逐步回升。

甘源食品2025年半年报显示，公司上半年实现收入9.5亿元，同比下降9.3%；归母净利为0.75亿元，同比下降55.2%；扣非净利为0.64亿元，同比下降56.0%。

第二季度收入为4.4亿元，同比下降3.4%；归母净利为0.22亿元，同比下降71.0%；扣非净利为0.18亿元，同比下降70.9%。

虽然第二季度收入跌幅环比收窄，但预计下半年收入同比有望改善。

在产品方面，综合果仁及豆果、青豌豆、蚕豆、瓜子仁等产品的收入同比分别下降20%、2%、1%、5%，而其他产品增长2%至1.7亿元。

公司推出了四大风味坚果系列，旨在引领新食尚。

渠道收入方面，经销、电子商务和其他模式的营收分别为7.0亿元、1.5亿元和0.8亿元，同比变化为-19.8%、+12.4%和+154.6%。

国外收入为0.44亿元，同比增长162.9%。

公司在新品推广和品牌宣传上加大投入，参与多个展会以提升品牌形象。

尽管毛利率因原材料成本上涨而下降至32.8%，销售费用和管理费用也有所增加，导致净利率下降至5.0%。

公司预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿、2.8亿和3.3亿，预计对应PE为22倍、19倍和16倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题以及新品表现不及预期。