中曼石油：民生证券-中曼石油-603619-2025年半年报点评：毛利环比表现稳健，期间费用环比大增-250828

投资标的：中曼石油（603619） 推荐理由：公司具备强大的成本优势和高成长性的产量，预计2025~2027年归母净利润将持续增长，PE水平具吸引力，首次进入非洲油气勘探市场，展现出良好的发展前景，维持“推荐”评级。

- 中曼石油2025年上半年营业收入同比增长3.29%，归母净利润同比下降29.81%，期间费用大幅增加主要因伊拉克油田项目启动和汇兑损失。

- 原油销售毛利下滑，而油服业务盈利回升，整体毛利润同比仅下滑3.16%。

- 公司持续提升产量并首次进入非洲勘探市场，预计未来三年归母净利润将逐年增长，维持“推荐”评级。

中曼石油在2025年上半年实现营业收入19.81亿元，同比增长3.29%；归母净利润为3.00亿元，同比下降29.81%；扣非归母净利润为2.91亿元，同比下降30.38%。

毛利环比表现稳健，但由于伊拉克油田项目启动和汇兑损失增加，期间费用大幅上升。

在2025年第二季度，公司实现营业收入10.38亿元，同比下降6.56%，环比增长10.02%；归母净利润为0.70亿元，同比下降72.44%，环比下降69.33%；扣非归母净利润为0.69亿元，同比下降72.21%，环比下降68.98%。

毛利润为4.38亿元，同比下降17.17%，环比增长0.98%。

期间费用达到2.87亿元，同比大幅增长71.38%，环比大幅增长257.56%。

管理费用和财务费用分别同比增长79.01%和102.48%。

在油价下滑的背景下，公司原油销售收入为10.84亿元，同比下降2.72%；油服工程收入为7.61亿元，同比增长15.75%。

公司原油产量为43.89万吨，同比增长8.37%。

温宿和坚戈区块产量分别为31.80万吨和12.09万吨，分别同比增长0.54%和36.30%。

公司成功中标阿尔及利亚ZerafaII勘探开发项目，首次进入非洲油气勘探市场。

投资建议方面，预计2025至2027年归母净利润分别为6.85亿元、9.22亿元和10.41亿元，EPS分别为1.48元、1.99元和2.25元，对应的PE分别为14倍、10倍和9倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括油价大幅下降、勘探进程不达预期及海外油田作业进度不及预期的风险。