光明乳业：国元证券-光明乳业-600597-2024年中报点评：收入承压，上海区域护城河宽-240910

投资标的：光明乳业 推荐理由：预计公司未来净利润增速较快，市值较低，维持“买入”评级。

1）光明乳业2024年上半年收入承压，但二季度液态奶收入降幅环比收窄，上海区域收入降幅小于外地，经销商渠道收入降幅小于直营渠道。

2）公司净利率小幅下行，受毛利率小幅下行和原材料计提减值准备、生物资产淘汰损失增加等影响，但预计未来净利润有望增长，维持“买入”评级。

3）风险提示包括食品安全风险、原奶价格波动风险、终端需求不及预期风险。

1. 光明乳业2024年中报数据：24H1总营收127.14亿元，同比-10.08%，归母净利2.80亿元，同比-17.03%，扣非归母净利3.48亿元，同比+10.05%；24Q2总营收62.97亿元，同比-10.92%，归母净利1.08亿元，同比-28.19%，扣非归母净利1.63亿元，同比+14.78%。

2. 光明乳业24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入分别为72.31/40.92/6.00/7.49亿元，同比-9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%；24Q2液态奶收入37.16亿元，同比-5.52%。

3. 光明乳业24H1上海/外地/境外收入分别为37.48/50.63/38.61亿元，同比-5.75%/-19.87%/+2.63%；24Q2上海/外地/境外收入分别为20.12/23.60/18.94亿元，同比-0.76%/-23.74%/-0.32%。

4. 光明乳业24H1直营/经销商/其他渠道收入分别为27.87/97.94/0.90亿元，同比-14.93%/-8.32%/-7.53%；24Q2直营/经销商/其他渠道收入分别为14.04/48.34/0.29亿元，同比-14.18%/-9.49%/-37.07%。

5. 光明乳业24H1归母净利率/毛利率分别为2.21%/19.83%，同比-0.18/-0.29pct；24Q2归母净利率/毛利率分别为1.72%/20.03%，同比-0.41/-0.25pct。

6. 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为4.83/5.43/5.92亿元，对应9月9日PE22/19/18倍，维持“买入”评级。

7. 风险提示：食品安全风险、原奶价格波动风险、终端需求不及预期风险。