百润股份：国金证券-百润股份-002568-业绩高基数承压，期待新品催化-250826

投资标的：百润股份（002568） 推荐理由：公司半年报业绩符合预期，威士忌和预调酒新品有望推动下半年增长。

尽管面临高基数压力，原料成本下降和渠道优化将助力盈利改善，预计未来三年利润持续增长，维持“买入”评级。

- 百润股份2025年上半年营收同比增长8.56%，但归母净利润下降3.32%，业绩符合预期。

- 预调酒受到高基数影响持续承压，威士忌销售符合预期，预计下半年新品将刺激收入增长。

- 公司预计2025-2027年归母利润将实现稳定增长，维持“买入”评级，但需关注食品安全和市场竞争风险。

百润股份（002568）在2025年上半年发布的业绩报告显示，公司实现营收14.89亿元，同比增加8.56%；归母净利润为3.89亿元，同比下降3.32%；扣非归母净利润为3.56亿元，同比下降9.04%。

具体来看，2025年第二季度的营收为7.52亿元，同比下降8.98%；归母净利润为2.08亿元，同比下降10.85%；扣非归母净利润为1.78亿元，同比下降22.61%。

整体业绩符合预期。

在产品方面，2025年上半年酒类、香精香料和其他收入分别为12.97亿元、1.69亿元和0.23亿元，同比变化为-9.35%、-3.91%和+6.28%。

第二季度的表现显示，强爽和清爽产品在高基数下增长承压，而微醺产品在新口味和宣传活动的支持下预计实现增长。

烈酒在第二季度进行了首轮铺市，预计将贡献部分收入。

从渠道来看，2025年上半年线上和线下渠道的收入分别为1.55亿元和13.11亿元，同比变化为-0.57%和-9.63%。

线上渠道持续优化盈利结构，而线下市场受到预调酒调整的影响。

地区方面，华南等沿海区域因威士忌铺市实现增长，而华东大本营受主业影响下滑幅度较大。

华东、华南、华西和华北的收入分别为-4.73%、+3.09%、-23.05%和-21.43%。

经销商数量为2268家，较年初净增加200个。

在成本和费用控制方面，2025年第二季度的毛利率为71.00%，净利率为27.62%。

酒类产品和食用香精的毛利率分别为70.48%和70.75%。

销售费用率为19.17%，同比下降0.35个百分点，主要是威士忌等新品的宣传活动集中在下半年。

展望未来，公司将加快预调酒的创新步伐，威士忌将成为第二增长极。

预计2025至2027年归母利润分别为8.2亿元、9.9亿元和11.7亿元，年同比增长分别为13%、22%和17%。

对应的市盈率为37倍、30倍和26倍，维持“买入”评级。

同时，公司面临食品安全风险、市场竞争加剧风险以及新品销售不及预期的风险。