五新隧装：开源证券-五新隧装-835174-北交所公司深度报告：水利/矿山营收翻倍+26亿并购打造基建全场景龙头，隧道设备隐形冠军开启双轮驱动-250520

投资标的：五新隧装 推荐理由：公司通过并购五新重工和兴中科技，切入港机和路桥施工领域，预计2025年归母净利润将达4.36亿元，实现双轮驱动。

水利水电和矿山业务营收大幅增长，维持“买入”评级，未来盈利前景乐观。

- 五新隧装通过并购推动业务扩展，预计2025年归母净利润将达1.15亿元，维持“买入”评级。

- 2024年水利水电和矿山营收大幅增长，但铁路和公路市场面临压力，整体营收结构调整。

- 并购兴中科技和五新重工后，预计未来三年净利润将显著提升，但需关注客户集中度和应收账款风险。

五新隧装（835174）在北交所的深度报告显示，公司在水利和矿山领域的营收实现翻倍增长，预计通过26亿的并购交易打造基建全场景龙头。

2024年全年，五新隧装实现营收7.99亿元，归母净利润为10,464.15万元。

2025年第一季度营收为1.73亿元，归母净利润为3,254.27万元。

由于行业整体承压，公司下调了2025-2026年的盈利预测，并增加了2027年的预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.15亿元、1.41亿元和1.75亿元，对应的每股收益（EPS）为1.28元、1.57元和1.95元，目前股价对应的市盈率（PE）为33.5、27.3和22.0倍。

2024年，水利水电和矿山的营收分别增长96%和78%，后市场营收为5761万元，同比增长103%。

铁路市场营收为4.54亿元，同比下降20.32%；公路市场营收为2.40亿元，同比下降25.75%。

在产品分类中，主机市场营收为7.12亿元，同比下降20.61%，后市场营收为5761.31万元，同比增长102.60%。

五新隧装计划通过增发和现金收购的方式购买兴中科技和五新重工的100%股权，交易价格为26.50亿元，拟募集配套资金1.00亿元。

五新重工主要从事港口物流智能设备的研发和销售，兴中科技则专注于交通基建专用设备的供应。

预计2025-2027年兴中科技的净利润为2.32亿元、2.43亿元和2.48亿元，五新重工的净利润为8932.81万元、9043.24万元和9190.97万元。

风险提示包括客户集中度较高、应收账款风险以及并购交易可能暂停或取消的风险。

维持“买入”评级。