泡泡玛特：天风证券-泡泡玛特-9992.HK-2024H2业绩超预期，盈利能力大幅增强-250401

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：2024年业绩超预期，收入和利润大幅增长，毛利率提升，海外市场表现亮眼，自有IP广受欢迎，渠道拓展成效显著。

预计未来几年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

泡泡玛特2024年业绩超预期，收入和利润大幅增长，特别是海外市场表现亮眼。

自有IP运营成果显著，渠道拓展成效明显，线上线下销售均有提升。

投资建议维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将持续增长，但需关注行业竞争及IP表现风险。

泡泡玛特发布了2024年年报，整体业绩表现超出预期。

2024年全年收入为130.38亿元，同比增长106.9%；期间利润为33.08亿元，同比增长203.9%；经调整利润为34.03亿元，同比增长185.9%；经调整净利润率为26.10%，同比提升7.21个百分点。

2024年下半年，收入为84.80亿元，同比增长143.2%；期间利润为23.44亿元，同比增长283.3%；经调整利润为23.86亿元，同比增长264.1%；经调整净利润率为28.13%，同比提升9.34个百分点。

在市场表现方面，海外市场增长显著，中国内地收入为79.72亿元，同比增长52.3%，占总收入的61.1%；港澳台及海外收入为50.66亿元，同比增长375.2%，占比38.9%。

东南亚市场表现尤为突出，收入为24.03亿元，同比增长619.1%。

自主产品收入为127.22亿元，同比增长117.2%，其中艺术家IP收入111.21亿元，同比增长130.6%。

毛利率方面，2024年整体毛利率为66.79%，同比提升5.46个百分点；下半年毛利率为68.26%，同比提升6.16个百分点。

同时，销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为28.00%和7.26%。

公司在IP运营方面表现突出，共有13个IP收入过亿。

其中，THEMONSTERS收入30.41亿元，同比增长726.6%；MOLLY收入20.93亿元，同比增长105.2%；CRYBABY收入11.65亿元，同比增长1537.2%。

渠道拓展方面，线下门店和机器人商店数量增加，线上渠道如天猫和抖音表现良好。

投资建议方面，预计2025-2027年收入分别为210亿元、289亿元和398亿元，调整后净利润分别为59.17亿元、78.15亿元和101.89亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、IP表现不及预期及新业务表现不佳。