国联民生证券-海外市场2025年度中期投资策略：把握“不确定性”的边界-250711

- 2025年上半年，尽管全球面临不确定性，港股在AI和新消费等领域表现优异，超出预期。

- 下半年关税仍是关键变量，但谈判可见性提高，预计美国经济将实现“软着陆”，政策能见度逐步提升。

- 整体看好港股，预计盈利修复和流动性改善将为其带来弹性空间，但需关注美方关税政策和地缘政治风险。

2025年度中期投资策略报告主要围绕全球市场的不确定性展开，以下是核心要点总结： 1. **宏观环境**：2025年上半年，全球经济面临多重不确定性，特别是美国经济政策和特朗普政府的政策变动。

地缘政治紧张和逆全球化趋势加剧，整体资产表现为“股>债>大宗”。

2. **市场表现**：港股在AI和新消费等产业支持下表现优异，超出预期。

尽管宏观不确定性扩散，部分资产如港股仍展现出较强的韧性。

3. **关税政策**：下半年关税仍为核心变量，尽管风险存在，但升级的可能性较低。

中美贸易谈判的可见性增强，预计将以“谈”为主，保持现有关税水平。

4. **美国经济**：市场对美国经济“软着陆”的预期增强，财政和货币政策路径在下半年逐渐清晰。

预计美联储将进行两次降息，支持经济增长。

5. **港股展望**：全年看好港股，估值和盈利修复潜力明显，流动性环境改善。

互联网龙头和新消费资产具备较强吸引力，预计将继续吸引资金流入。

6. **风险提示**：需关注美方关税政策的变化、地缘政治冲突加剧及美国经济政策的不确定性。

总体而言，虽然面临不确定性，港股在宏观经济修复和政策支持下，仍具备较好的投资机会。

本报告的投资建议及理由为： - 看好港股，预计其高性价比和弹性有望回归。

- 港股盈利持续修复，估值仍处于历史偏低水平。

- 互联网龙头和新消费资产具备景气支撑，吸引力和关注度维持。

- 美联储年内可能降息两次，流动性环境有望改善。

- 南向资金流入将进一步增强港股流动性。

- 港股IPO回暖将吸引优质公司，市场有望稳固新经济高地。

- 尽管关税风险依然存在，但最坏情况可能已经过去。