口子窖：西南证券-口子窖-603589-25Q1收入平稳增长，营销改革持续推进-250430

投资标的：口子窖（603589） 推荐理由：2024年收入和净利润保持平稳，兼系列新品推动品牌影响力提升，市场份额稳固。

公司改革措施有序推进，预计未来盈利能力持续改善，维持“买入”评级，经营势能向上可期。

- 口子窖2024年实现收入60.1亿元，同比增长0.9%，归母净利润16.6亿元，同比下降3.8%，显示出平稳增长的趋势。

- 公司在新品兼系列的推动下，收入端在行业调整期展现出增长韧性，预计未来几年的EPS将持续增长。

- 尽管面临市场竞争加剧和现金流承压的挑战，公司改革措施有序推进，维持“买入”评级。

公司2024年实现收入60.1亿元，同比增长0.9%，归母净利润16.6亿元，同比下降3.8%。

2024年第四季度收入16.5亿元，同比增长9.0%，归母净利润3.4亿元，同比下降7.5%。

2025年第一季度实现收入18.1亿元，同比增长2.4%，归母净利润6.1亿元，同比增长3.6%。

公司拟每10股派发现金红利13.0元（含税）。

在白酒行业存量竞争加剧的背景下，得益于兼系列培育成效显现，2024年第四季度和2025年第一季度的收入端同比增长5.5%。

2024年酒类收入58.8亿元，同比增长0.5%，其中销量同比增长2.8%，吨价同比下降2.2%。

高档、中档、低档白酒收入分别为56.8亿元（+0.1%）、0.7亿元（-10.4%）、1.3亿元（+33.0%）。

2024年省内和省外收入分别为49.6亿元（+1.1%）和9.2亿元（-2.9%），省内市场占比提升至84.4%。

2024年毛利率下降0.6个百分点至74.6%，销售费用率提升1.4个百分点至15.3%。

2025年第一季度毛利率下降0.3个百分点至76.2%，销售费用率和管理费用率均有所提升，净利率提高至33.7%。

2025年第一季度销售现金收现12.0亿元，同比下降14.8%。

公司在2024年推出了新品兼8、兼5、兼6，推动了兼系列产品的市场影响力。

展望2025年，白酒行业形势依然严峻，公司将聚焦市场、结构和品牌升级，期待改革成效持续兑现。

预计2025-2027年EPS分别为2.82元、2.99元、3.22元，动态PE分别为13倍、12倍、11倍。

维持“买入”评级，风险提示包括经济复苏不及预期和市场竞争加剧。