申洲国际：东兴证券-申洲国际-2313.HK-优质客户驱动增长，未来产能稳步扩张-250903

投资标的：申洲国际（2313.HK） 推荐理由：公司2025年上半年收入和净利润均实现增长，休闲服饰和美国市场表现突出。

与优质客户的深度合作及新兴品牌的潜力将驱动未来增长。

同时，产能扩张和自动化提升将改善毛利率，预计未来净利润持续增长，维持“强烈推荐”评级。

申洲国际2025年上半年营业收入149.66亿元，同比增长15.3%，净利润31.77亿元，同比增长8.4%。

休闲服饰和美国市场需求强劲推动整体增长，前四大客户收入占比达到82.1%。

人力成本上升导致毛利率下降，但公司通过产能扩张和自动化提升应对挑战，预计未来将实现盈利增长，维持“强烈推荐”评级。

申洲国际在2025年上半年实现营业收入149.66亿元，同比增长15.3%；归母净利润31.77亿元，同比增长8.4%。

基本每股收益为2.11元，派息率约为59.6%，中期股息每股1.38港元，同比增长10.4%。

在产品分类方面，运动服饰的营收为101.29亿元，同比增长9.9%；休闲服饰营收为37.92亿元，同比增长37.4%；内衣服营收为9.40亿元，同比增长4.1%；其他针织品营收为1.05亿元，同比增长6.0%。

按市场划分，美国市场收入增长最为显著，同比增长35.8%，占比提升至17.1%；欧洲市场同比增长19.9%；日本市场同比增长18.1%；其他区域市场同比增长18.7%；而国内市场收入同比下降2.1%。

公司的前四大客户（优衣库、Nike、Adidas、Puma）合计收入占比为82.1%。

第一大客户收入同比增长27.4%，第二大客户增长6.0%，第三大客户增长28.2%，第四大客户增长14.7%。

与Lululemon等新兴品牌的合作也在深化。

人力成本上升对净利率造成压力，2025年上半年毛利率为27.1%，同比下降1.9个百分点，净利率为21.2%，同比下降1.4个百分点。

未来，越南第二面料工厂已购入土地使用权，预计年内逐步投产；柬埔寨新成衣工厂于2025年3月开始投产，新增员工约4000人；国内基地升级方面，宁波织造厂新建16.7万平方米厂房，安徽工厂新增自动化产线。

盈利预测方面，预计2025-2027年净利润分别为65.23亿元、73.52亿元、82.11亿元，增速分别为4.52%、12.71%、11.68%。

目前股价对应PE分别为13.72、12.18、10.90倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示包括全球消费需求波动、国际贸易政策变动风险以及新工厂爬坡及效率提升不及预期。