国防军工行业：中邮证券-国防军工行业报告：中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长-250513

- 印巴冲突中，中国装备表现突出，军贸出口有望进一步增长，尤其是主机厂将更受益于军贸溢价。

- 预计到2025年，军工行业订单将迎来拐点，重点关注航空航天及新技术、新产品、新市场的投资机会。

- 风险因素包括装备订单不确定性、采购量低于预期及新技术推广进展缓慢。

该投资报告强调了中国军工行业在近期印巴冲突中的突出表现，尤其是中国装备的优异性能。

2020-2024年，中国对巴基斯坦的装备出口占其军贸出口总量的63%，而中国军贸在全球市场中的占比为5.9%。

报告认为，随着中国在国际舞台上的日益重要性，未来军贸有望进一步发展。

主机厂将更受益于军贸增长，因为武器装备的出口价格通常高于内销价格，军贸溢价主要归属于主机厂和军贸公司。

主机厂的利润率有望显著提升，而上游企业仅受益于销量增长，利润率提升有限。

因此，投资应重点关注主机厂。

展望2025年，军工行业订单有望迎来拐点，特别是在新技术、新产品和军贸市场方面。

报告建议关注两条投资主线：一是航空航天主线及“查漏补缺”新重点企业；二是蕴含更大弹性的新技术、新产品和新市场的公司。

风险提示包括装备订单下达时间不确定、采购量价低于预期以及新技术推广不及预期。

投资标的及推荐理由如下： 1. 航空航天主线和“查漏补缺”新重点： - 菲利华 - 烽火电子 - 高德红外 - 国科军工 - 中国海防 - 中科海讯 - 中航沈飞 - 航发动力 - 中航高科 - 光威复材 - 钢研高纳 - 图南股份 - 芯动联科 - 北方导航 推荐理由：这些企业在航空航天领域具有较强的技术积累和市场潜力，能够受益于军贸增长和装备性能提升的需求。

2. 蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场： - 航天智造 - 航天南湖 - 国睿科技 - 中科星图 - 长盈通 - 华秦科技 - 晶品特装 - 上大股份 - 航天彩虹 - 广东宏大 - 臻镭科技 - 铖昌科技 - 海格通信 - 纳睿雷达 - 润贝航科 - 联创光电 - 国光电气 推荐理由：这些公司涉及新技术和新产品的研发，能够把握新市场方向，具备较大的增长潜力和市场弹性。