通合科技：西南证券-通合科技-300491-2025年一季报点评：业绩短期承压，电源模块业务有望持续增长-250515

投资标的：通合科技（300491） 推荐理由：公司2024年营收增长显著，电源模块业务有望持续增长，尤其是在新能源车领域。

尽管短期业绩承压，但电力操作电源市场占有率高，军工需求稳定，长期前景向好。

预计未来EPS增长潜力大。

- 通合科技2024年营收增长19.9%，但归母净利润大幅下滑76.7%，2025年Q1继续亏损，业绩短期承压。

- 电源模块业务，特别是新能源车相关产品，尽管快速增长，但因竞争加剧导致毛利率明显下滑。

- 盈利预测显示2025-2027年EPS逐年增长，风险包括政策变化和市场竞争加剧。

通合科技在2024年的营收为12.09亿元，同比增长19.9%，但归母净利润仅为0.24亿元，同比下降76.7%。

2024年第四季度单季度营收为4.72亿元，同比增长16.0%，环比增长70.4%；归母净利润为0.03亿元，同比下降91.6%。

2025年第一季度营收为2.07亿元，同比增长16.1%，但环比下降56.1%，归母净利润为-0.07亿元，同比下降184.8%。

公司在2024年的销售毛利率为27.2%，净利率为2.0%，均有所下降。

2025年第一季度的销售毛利率为26.0%，净利率为-3.1%。

费用方面，2024年的销售、管理、研发和财务费用率分别为6.2%、7.2%、9.4%和0.4%，均有所上升。

在新能源车业务方面，电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统收入为7.83亿元，同比增长20.4%，热管理电源收入为0.69亿元，同比增长91.2%。

虽然新能源车电源销售量快速增长，但由于竞争加剧，毛利率下滑至21.26%。

电力操作电源在2024年实现收入2.1亿元，同比增长19.47%，而定制电源收入为1.04亿元，同比下滑16.24%。

电力操作电源主要服务于国家电网等电力企业，市场占有率领先。

定制电源主要覆盖航空航天领域，短期承压但长期需求稳定。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、1.04元和1.41元，对应动态市盈率分别为36倍、18倍和13倍。

风险提示包括海外政策风险、充电桩市场增速不及预期风险以及市场竞争加剧风险。