哔哩哔哩~W：东方证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-24Q1点评：广告算法更新驱动收入利润超预期-240526

投资标的：哔哩哔哩（W-9626.HK） 推荐理由：公司商业化路径清晰，广告受益于垂直领域精细化运营增长亮眼。

直播业务持续对up主和用户进行转化，增长优于行业水平。

新游戏预期于Q2上线开始贡献增量。

预计公司24~26年收入稳步增长，给予目标价154.08HKD，维持“买入”评级。

1. 哔哩哔哩24Q1广告算法更新驱动收入利润超预期，总收入达56.6亿，广告和直播业务助推公司主要增长。

2. 广告收入占整体收入比例提升至29%，有效带动公司毛利润的提升，预计Q2收入达20亿。

3. 直播业务持续对up主和用户进行转化，新游戏预期于Q2上线开始贡献增量，公司24~26年收入预计分别为257/287/308亿元，维持“买入”评级。

1. 公司24Q1总收入达56.6亿，同比增长11.74%，环比下降10.78%。

2. 广告和直播是公司主要增长的推动力。

3. 24Q1毛利率达28.3%，同比增长6.56%，环比增长2.20%。

4. 24Q1Non-gaap归母净利润达-4.4亿，同比下降57.25%，环比下降20.84%。

5. 广告收入占整体收入比例由去年同期的25%提升至29%。

6. 预期Q2收入达20亿，同比增长28%，环比增长21%。

7. 直播&VAS业务24Q1达25亿，同比增长17.28%，环比下降11.49%。

8. 预期Q2直播&VAS收入达26亿，同比增长15%，环比增长5%。

9. 游戏业务24Q1达9.8亿，同比下降13.15%，环比下降2.39%。

10. 预计新产品于24Q2开始贡献增量。

11. 预计公司24~26年收入分别为257/287/308亿元，给予目标价154.08HKD，维持“买入”评级。