锦泓集团：开源证券-锦泓集团-603518-公司信息更新报告：可转债赎回费用影响净利润，渠道转型优化继续推进-250505

投资标的：锦泓集团（603518） 推荐理由：公司渠道转型优化持续推进，加盟渠道收入增长且占比提升，旗下IP授权业务空间广阔。

尽管可转债赎回影响净利润，但看好公司构建多店态布局与提升运营效率，维持“买入”评级。

锦泓集团2025年第一季度实现营收11.1亿元，归母净利润0.9亿元，受可转债赎回费用影响净利润下降23.4%。

公司渠道转型和IP授权业务持续推进，预计2025-2027年归母净利润分别为3.3/3.7/4.0亿元，维持“买入”评级。

直营渠道精简，加盟渠道收入稳健增长，整体毛利率持平，存货周转天数增加，经营现金流净额下降。

锦泓集团（603518）在2025年第一季度实现营收11.1亿元，同比下降3.6%；归母净利润为0.9亿元，同比下降23.4%。

可转债到期赎回对净利润产生了2752.8万元的影响。

由于零售消费持续承压，公司下调了2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、3.7亿元和4.0亿元，对应的EPS为1.0元、1.1元和1.2元。

目前股价对应的PE为8.7倍、7.7倍和7.1倍。

公司在渠道和产品转型改革方面积极推进，构建城市多店态组合布局，推动加盟体系扩容，提升运营效率和店效水平。

同时，旗下IP授权业务发展空间广阔，维持“买入”评级。

各品牌表现方面，VGRASS在2025Q1实现营收1.8亿元，同比下降11.1%；TEENIEWEENIE实现营收8.9亿元，同比下降3.0%；云锦实现营收0.2亿元，同比增长5.3%。

从渠道来看，直营和加盟收入分别为5.9亿元、1.0亿元和4.0亿元，加盟渠道收入稳健增长且占比提升。

线上和线下收入分别为4.0亿元和6.9亿元，分别同比下降7.4%和2.3%。

2025Q1整体毛利率为70.3%，同比微增；各品牌毛利率分别为74.6%、68.9%和72.7%。

销售、管理、研发和财务费用率分别为47.9%、4.3%、3.1%和4.2%。

归母净利率为8.0%，同比下降2.1%。

财务费用增加主要是由于可转债到期兑付。

截至2025Q1，公司存货规模为9.8亿元，同比增加18.0%，存货周转天数为273天，同比增加43天。

经营活动现金流净额为1.6亿元，同比下降40.8%。

风险提示包括加盟商提货不及预期、竞争加剧和零售恢复不及预期。