澳华内镜：光大证券-澳华内镜-688212-2025半年报点评：收入阶段性承压，期待AQ~400上市拉动增长-250831

投资标的：澳华内镜（688212） 推荐理由：尽管2025年上半年收入承压，但公司海外业务增长和AQ-400新产品获批将推动未来销售增长。

此外，公司持续高投入研发新技术，增强市场竞争力，维持“增持”评级。

- 澳华内镜2025年上半年收入同比下降26.36%，归母净利润亏损4,076.52万元，主要因主动去库存和费用率上升。

- 海外业务实现增长，AQ-400新产品获批有望拉动未来销售收入增长。

- 预计公司长期竞争力稳固，维持“增持”评级，但需关注新产品放量及市场竞争风险。

公司发布2025年半年度报告，25H1实现营业收入2.60亿元，同比下降26.36%；归属于上市公司股东的净利润为-4,076.52万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润为-5,175.45万元，同比由盈转亏。

收入下滑主要由于公司主动调整国内业务节奏，进行渠道去库存，导致国内收入阶段性下滑。

虽然国内业务承压，但海外业务在欧洲等地区实现了增长。

利润亏损主要由于收入下降，以及为保障核心技术创新而进行的战略性投入，费用率因收入降幅小于费用降幅而被动提升。

整体毛利率同比下降9.07pct至62.39%。

公司新旗舰AQ-400已获批，研发费用达7,380.91万元，占营收比例28.35%。

AQ-400的新一代产品搭载高光谱系统技术，若国内取证成功，预计将增强公司竞争力，拉动2026年销售收入增长。

公司还在积极开发3D软性内镜、AI诊疗技术及ERCP机器人，ERCP机器人预计在2027-2028年获批上市，打开长期成长空间。

盈利预测方面，预计AQ-400上市后将对标奥林巴斯新产品，拉动销售收入增长。

下调公司25-27年归母净利润预测为0.06/0.49/0.65亿元，维持“增持”评级。

风险提示包括新产品放量不及预期、研发及推广不及预期、市场竞争加剧及行业政策变动等。