天润乳业：光大证券-天润乳业-600419-2024年年报及2025年一季报点评：牛只减值扰动利润，关注终端需求恢复-250506

投资标的：天润乳业（600419） 推荐理由：公司2024年收入小幅增长，但因牛只减值影响利润大幅下滑。

预计后续盈利能力逐步恢复，终端需求有望改善，且具备产品差异化优势和疆外拓展空间，维持“买入”评级。

- 天润乳业2024年年报显示营业收入小幅增长，但归母净利润大幅下滑，主要受牛只减值影响。

- 2025年一季度收入同比下降，亏损扩大，低温乳制品相对稳健，终端市场竞争压力加大。

- 预计未来盈利能力逐步恢复，维持“买入”评级，但需关注终端需求和原材料价格风险。

天润乳业发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年营业收入为28.04亿元，同比增长3.33%；归母净利润为4366万元，同比下降69.26%；扣非归母净利润为7601万元，同比下降45.78%。

2024年第四季度营业收入为6.49亿元，同比增长2.76%；归母净利润为2139万元，而2023年同期为亏损47万元；扣非归母净利润为179万元，2023年同期为亏损401万元。

2025年第一季度营业收入为6.25亿元，同比下降2.50%；归母净亏损7330万元，而2024年同期为盈利454万元；扣非归母净亏损103万元，2024年同期为盈利2268万元。

在产品分类方面，2025年第一季度常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品的营业收入分别为3.47亿元、2.39亿元和0.17亿元，分别同比下降4.37%、0.64%和44.28%。

低温品类相对稳健，常温品类面临较大竞争压力，公司在疆内市场加大了促销力度。

分地区看，疆内和疆外市场的营业收入分别为3.55亿元和2.51亿元，同比下降4.40%和5.87%。

疆外市场势头良好，但特渠市场承压，专卖店数量有所减少。

毛利率方面，2024年全年、2024年第四季度和2025年第一季度的毛利率分别为16.76%、12.15%和14.63%。

2025年第一季度毛利率同比下降，主要是由于加大了促销活动。

费用方面，销售费用率和管理费用率有所上升，主要也是由于促销活动的影响。

2024年归母净利率为1.56%，2024年第四季度为3.30%，而2025年第一季度为-11.74%。

2025年第一季度的亏损主要与牛只减值处理有关，预计后续盈利能力有望逐步恢复。

盈利预测方面，2025-2026年归母净利润预测下调至1.08亿元和1.95亿元，新增2027年归母净利润预测为2.47亿元。

对应的每股收益（EPS）分别为0.34元、0.61元和0.77元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为29倍、16倍和13倍。

公司产品具备差异化优势，疆外拓展空间大，维持“买入”评级。

风险提示包括疆外拓展不及预期、原材料价格上涨以及新品拓展不及预期。