敏华控股：天风证券-敏华控股-1999.HK-期待内需市场企稳-241230

投资标的：敏华控股（1999.HK） 推荐理由：公司在国内外市场布局积极，预计内需市场将逐步回暖，且海外市场需求复苏明显。

尽管面临不确定性，凭借良好的产品品质与成本优势，未来有望实现稳健增长，维持“买入”评级。

- 整体收入下滑，尤其是中国市场表现不佳，预计未来内需市场将逐步回暖。

- 公司在海外市场表现良好，北美和欧洲市场订单增长显著，积极拓展新渠道。

- 调整盈利预测，维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利将稳步增长，但面临地产复苏和行业竞争等风险。

敏华控股（1999.HK）在FY25H1的收入为85亿港币，同比减少7.4%。

其中，沙发及配套品的收入为58亿港币，同比减少6%，中国市场的收入约为33亿港元，同比下降15.6%。

床具及配套品的收入为12亿港币，同比减少19%。

Home集团业务收入为3.7亿港币，同比增长25%。

中国市场消费信心较去年有所下降，导致公司销售策略受到阻碍，消费者购买意愿难以提升。

中国市场收入约为49.75亿港元，占总收入的约60%，同比减少17.2%。

随着政策支持力度加大，政府刺激消费的决心增强，家居市场需求预计将逐步回暖。

公司计划重点进行门店同店增长的梳理，提升门店运营的精细化和健康度。

到2024年9月30日，公司在中国总共拥有7516间品牌专卖店，回顾期内净增280间。

在海外市场方面，公司积极参展并拓展新渠道，北美市场的销量增长约18%，收入约为21.54亿港元，同比增长5.7%。

欧洲及其他市场收入约为7.33亿港元，同比增长37.7%。

FY25H1归母净利为11.4亿港币，同比增长0.3%，净利率约为13.7%。

公司预计未来市场环境将改善，海外市场仍有较大开拓空间。

中国市场功能沙发的渗透率从去年的7.2%提升至9.7%，预计五年内将突破13%。

公司调整盈利预测，预计FY25-27的收入分别为178亿港元、185亿港元和199亿港元；归母净利分别为22.8亿港元、24.2亿港元和26.2亿港元；每股收益（EPS）分别为0.59元、0.62元和0.67元。

风险提示包括地产复苏不及预期、工程渠道回款风险和行业竞争加剧风险。