信达证券-5月信用债策略：资产荒的缓释-240517

1. 4月信用债收益率强势，利差压缩幅度大，城投债发行期限拉长、成本降低，产业债净融资增加，但资产荒影响下收益空间受限。

2. 建议以票息策略为主，维持中性杠杆，久期策略适度防御，等待更好的入场时点。

3. 地产债存在超额利差空间，但基本面改善需时间，投资者可选择优质央国企地产债，负债端稳定且对收益率要求较高的投资者可以参与部分弱资质央国企地产短久期债券投资。

债券标的：信用债、城投债、地产债、产业债、商金债、二永债 操作建议：票息策略为主，维持中性杠杆，久期策略适度防御，重点配置AA级及以上品种；短期城投策略偏防御，久期整体控制在2年以内，重点配置AA级及以上品种；负债端稳定，且收益率要求较高的投资者可以关注重点省份强资质平台和化债收益更加明显区域平台2年以内债券投资；负债端相对较稳定，且对收益率要求较高的机构可以关注重点省份强资质平台和化债收益更加明显区域平台2年以内债券投资；整体策略偏防御，配置2Y左右的商金债。

理由：考虑政府债供给上升可能使资产荒有所缓解，建议以票息策略为主，维持中性杠杆，久期策略适度防御，等待更好的入场时点；城投债发行期限拉长、成本明显降低，政策定调仍需支持，后续或加快推进，建议短期城投策略偏防御，久期整体控制在2年以内，重点配置AA级及以上品种；地产政策转向去库存，有助于市场风险偏好的改善，但考虑短期地产基本面的改善仍需时间，对于地产债券的投资尚不可过度积极，投资者可以考虑选择优质央国企地产2年以内债券投资；考虑政府债净融资的上升可能使资产荒局面缓解，超长债估值波动可能加大，建议短期维持观望，负债相对稳定的机构可在利率上行过程中择机参与；商业银行债券的供给有望出现一定的恢复，因此推荐整体策略仍然偏防御，配置2Y左右的商金债。