新东方~S：东吴证券-新东方~S-9901.HK-FY2025Q1季报点评：核心业务收入符合预期，看好利润率长期改善空间-241029

投资标的：新东方（S-9901.HK） 推荐理由：FY2025Q1业绩符合预期，核心业务收入增长显著，教育新业务持续强劲，利润率有望随着网点利用率提升而改善。

尽管短期利润承压，但长期前景乐观，维持“买入”评级。

- 新东方FY2025Q1总收入同比增长30.5%，经营利润和归母净利润分别增长42.9%和48.4%，业绩符合预期。

- 教育新业务和文旅业务表现强劲，非学科辅导业务报名人次增长显著，智能学习系统用户大幅增加。

- 尽管利润率阶段性承压，但预计随着网点利用率提升和OMO应用扩展，长期利润率有望改善，维持“买入”评级。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **业绩概况**： - FY2025Q1（2024年6~8月）总收入同比增长30.5%，达到14.4亿美元。

- 不含东方甄选及直播电商的总收入同比增长33.5%，达到12.8亿美元，符合业绩指引。

- 经营利润同比增长42.9%，达到2.9亿美元；不含东方甄选及直播电商的经营利润同比增长58.4%，达到3.0亿美元。

- 经营利润率提升3.7个百分点至23.7%。

- 归母净利润同比增长48.4%，达到2.5亿美元；Non-GAAP归母净利润同比增长39.8%，达到2.6亿美元。

- 经营性现金净流入为1.8亿美元，资本支出为8020万美元。

2. **业务表现**： - 出国考试准备和出国咨询业务收入同比增长18.8%和20.7%。

- 成人及大学生国内考试准备业务收入同比增长30.4%。

- 教育新业务营收同比增长49.8%。

- 非学科辅导业务在近60个城市开展，报名人次同比增长11%至48.4万人。

- 智能学习系统及设备在约60个城市中采用，活跃付费用户同比增长77%至32.3万人。

3. **利润率分析**： - FY2025Q1毛利率同比下降1个百分点至59%。

- Non-GAAP经营利润率同比下降1个百分点至21%。

- 利润率下滑主要由于文旅业务投入、东方甄选影响，以及新开网点的利润率爬坡。

4. **网点扩张**： - 截至2024/8/31，学校和学习中心总数为1089所，较2024/5/31增加64所，较2023/8/31增加296所。

- 公司预计FY2025全年，学校和学习中心总数将增长20%~25%。

5. **盈利预测与投资评级**： - FY2025-2026年Non-GAAP归母净利润预测从5.0/6.1亿美元下调至4.9/6.0亿美元，FY2027年维持在7.2亿美元。

- 当前股价对应FY2025-2027年PE（Non-GAAP归母净利润口径）分别为22/17/15倍。

- 维持“买入”评级，认为随着网点利润率逐步爬坡以及OMO应用范围扩大，有望改善整体利润率。

6. **风险提示**： - 人才流失和品牌信誉风险。

- 教育行业竞争加剧风险。

- 新业务拓展不及预期风险。

这些信息为投资者提供了关于新东方近期业绩、业务增长、利润率变化、未来展望和风险因素的全面了解。