中国中免：东吴证券-中国中免-601888-2024一季报点评：毛利率继续提升，销售费用率改善-240423

投资标的：中国中免 推荐理由：中免市场地位稳固，受益于市内免税店政策和出境游的恢复，盈利预测稳定，中长期看好其作为旅游零售龙头，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。

1. 中国中免2024年一季报显示，毛利率持续提升，销售费用率改善，归母净利润略有增长。

2. 离岛免税精品销售占比增加，带动客单价提升，海南离岛免税销售额有较大发展潜力。

3. 中免市场地位稳固，中长期看好其作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，维持“买入”评级。

1. 2024年一季度中国中免实现营业收入188.07亿元，同比-9.45%；归母净利润为23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润为22.99亿元，同比+0.15%。

2. 2024年一季度毛利率为33.3%，同比+4.3pct，环比+1.3pct，销售费用率为12.8%，环比-2.0pct。

3. 2024年一季度归母净利率为12.3%，同比+1.2pct，环比+3.2pct。

4. 2024年Q1海南离岛免税销售额为128亿元，同比-25%，购物人次213万人次，同比-5%；Q1平均客单价为5984元。

5. 2024年口岸免税销售有较大发展潜力，租金合同补充协议生效，国际客流逐步恢复。

6. 2024-2026年归母净利润预测分别为82.0/95.6/112.3亿元，对应PE为18/16/13倍，维持“买入”评级。