德邦证券-特朗普及关税系列研究（三）：美国供需视角看关税“棋局”新解-250421

- 美国商家在关税政策下倾向于“遮挡标签”销售，反映出制造业回流缺乏消费需求支撑。

- 美国居民的消费习惯变化缓慢，关税可能带来高通胀风险，尤其在经济衰退背景下。

- 中国制造的规模与效率难以被替代，“AI+制造业”转型与大规模补贴面临较大挑战。

该投资报告从供需视角分析了美国关税政策的影响，核心观点如下： 1. **消费行为的惯性**：美国居民的消费习惯变化缓慢，即使关税政策实施，消费者对“中国制造”的依赖难以迅速转变。

2. **供给侧挑战**：美国商家在销售中遮挡“中国制造”标签，反映出在关税政策下，制造业短期回流美国的需求支持不足。

3. **经济预期与资产价格波动**：市场的资产价格波动主要反映预期变化，而非基本面信息，特朗普的行为受到选民基础和经济代价平衡的约束。

4. **未来情形分析**： - 情形一：如果美国经济不衰退，消费韧性将导致关税产生“类滞胀”效应，可能促使美国重建供应链或制造业基础。

- 情形二：如果经济进入衰退，消费降级将迫使政府面对更大挑战，需应对消费者购买力下降的问题。

5. **政策选择的困难**：美国在面对中国制造业的规模与效率时，重建制造业和补贴企业的难度较大，且效果可能有限。

6. **风险提示**：包括全球地缘政治冲突、美国二次通胀压力，以及政府债务问题失控等。

综上所述，报告强调了从美国的需求和供给角度来看，关税政策面临的挑战和潜在后果，以及对特朗普内政基础的影响。