口子窖：德邦证券-口子窖-603589-业绩符合预期，改革稳步推进-240506

投资标的：口子窖（603589） 推荐理由：公司业绩符合预期，改革稳步推进，中高端产品收入稳步提升，省内市场增速高于省外，毛利率持续优化，预计盈利能力持续上行，未来营业收入和归母净利润有望稳步增长，维持“增持”评级。

1. 口子窖2023年业绩符合预期，营收和净利润同比增长，中高端产品收入稳步提升，省内市场增速快于省外。

2. 毛利率持续优化，费用率有所提升，归母净利率略有下降，但预计未来几年公司盈利能力有望持续上行。

3. 投资建议维持“增持”评级，预计24-26年公司营业收入和归母净利润将保持增长，但需注意新品推广、竞争加剧和宏观经济环境调整风险。

1. 公司2023年实现营收59.62亿元，同比增长16.10%；归母净利润17.21亿，同比增长11.04%；扣非归母净利润16.98亿元，同比增长10.75%。

2. 2023年第四季度实现营收15.16亿元，同比增长10.42%；归母净利润3.73亿元，同比增长6.95%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长4.07%。

3. 2024年第一季度实现营业收入17.68亿元，同比增长11.05%；归母净利润5.89亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利润5.87亿元，同比增长10.82%。

4. 23年酒类收入58.49亿元，同比增长15.60%。

5. 23年高档白酒收入56.78亿元，同比增长16.58%；中档白酒收入0.76亿元，同比下降19.76%。

6. 23年省内/省外收入同比分别增长17.53%/6.56%。

7. 23年毛利率为75.19%，同比增加1.03%；高档/中档/低档白酒毛利率分别为75.87%/44.48%/42.85%。

8. 23年归母净利率同比下降1.32%，为28.87%。

9. 预计24-26年公司营业收入分别为67.9/75.3/83.5亿元，同比增速为13.8%/10.9%/11.0%；归母净利润分别为20.3/22.7/25.4亿元，同比增速为17.6%/12.1%/11.7%。